2007年8月3日，在深交所上市的中核钛白，尚未过完一个完整的会计年度，即在2008年第一季度报出2146万元的亏损，随后2008年中期这一数字攀升至7743万元，每股亏损0.41元。
上市仅一年，中核钛白给予市场的并不是期望中的回报，而是相反——二股东北京嘉利九龙商城有限公司(下称嘉利九龙)于上月胜利出逃后，截至9月16日，公司股票在连续两个跌停板后收于6.46元，再创上市以来新低。而其上市时的最高价35.77元，已成无法逾越的山峰。
近日，本报记者赴甘肃兰州、嘉峪关一带，造访相关人士，试图揭开这背后的谜团。
上市当年即告大亏
截至去年底，中核钛白实现销售收入46982万元，实现净利润1744万元，每股收益0.11元。但扣除非经常性损益后，每股收益为-12元，即当年公司出现约2000万元亏损。
实际上，在其尚未上市的2007年上半年，中核钛白净利润276万元的背后，是扣除非经常性损益后接近1500万元的亏损。
接近公司的人士告诉记者，中核钛白IPO，管理层审核的是其2007年前连续三个完整会计年度的财务资料，2007年亏损，与上市进程没有关系。
公司资料显示，2004-2006年，中核钛白三年累计净利润为1亿元左右，超过3000万元，符合IPO有关规定的要求。
接近公司的人士告诉记者，中核钛白2001改制后即接受辅导，2002年完成验收，2003年第一次上会，但此时由于离改制完成不到2年，需要完整披露股东中核404所的资料，但由于该所为中国核工业集团下属的军工企业，相关资料无法披露，随后公司撤回材料。
2004年，中核钛白第二次上会获得通过，但随之而来的2005年股权分置改革，IPO叫停。等到新老划断之后，甘肃省上市企业整体股改进程比较慢，影响了该省融资速度，所以，直到2007年8月才挂牌上市，此时离过会时间已达3年之久，这3年里，不仅国家宏观经济形势发生了很大变化，同时，公司所处的行业环境也非同以往。
当地人士告诉记者，中核钛白所处的钛白粉行业，自1997年到2005年左右，经历了一个近10年的行业景气周期。但即便如此，中核钛白前三年中，也是充分利用了税收杠杆，对利润影响极大。
上述人士指出，影响利润的主要是所得税和增值税，后者为主要因素。按照招股书的内容，中核钛白2006-2004年的净利润分别为4178万元、3623万元和3050万元，而该三个年度的所得税影响利润的数额分别为620万元、944万元和275万元，增值税影响数额分别为2269万元、2186万元和1703万元。
数字显示，扣除上述两项税收优惠后，中核钛白三年净利润合计仅2874万元，低于管理层三年净利润总额不低于3000万元的规定。
负责该公司上市的律师认为，虽然公司的利润受到税收影响较大，但他们注意到，公司的经营成果并不构成对税收严重依赖。这句话较为中肯——公司虽然能享受到这些优惠，但“经营成果”却出现巨额亏损。
毛利率畸高
即使按2007年前三年的业绩计算，中核钛白也不无商榷之处。当地人士告诉记者，其中，毛利率的变动最为明显。
