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　　资本市场来到这个当口，估值体系或许要换一种新思路了。我们要明白一个道理，那就是：钞票总是有限的，而不断发行的股票却是无限的。

　　让我们看看A股市场的流通市值，截至9月11日，沪深总流通市值为4.66万亿元，而沪深总股本为1.86万亿股，如果没有新的资金进入市场，意味着现有的股市资金对应的股票价格为：平均每股2.5元，当然这是极端情况。

　　但是，如果继续发行新股，而股市继续低迷，那么将来总有一天，我们会出现股票多过钞票的情景。

　　根据央行发布的数据，截至7月底，M0(流通中的现金)为3.07万亿，而9月11日沪深总非流通市值是8.84万亿。假设只有1/3的非流通股需要抛售，也需要大约2.95万亿的现金接盘，与M0余额相近。因此，可以说可能抛售的股票，其数量已经接近了钞票。

　　当然，有人会说，应该用狭义货币(M1，指流通中的现金加银行体系的活期存款)来计算：7月底的M1为15.4万亿，仍然超过目前的总非流通市值。但是请注意，由于将会有更多的股票源源不断地发行。当有限的钞票遭遇无限的股票，会发生什么情况？

　　股票无限供给的证据很多，比如说市场上热议的首发限售股问题(为了区别股改解禁的限售股，笔者把股改解禁的大小非称为“老非”，首发限售股称为“新非”)。现实的情况就是：老“非”未了，新“非”又来。

　　根据Wind资讯统计，今年最后的4个月里，“新非”的解禁规模达到840亿元，市场威胁远远超过接下来600亿元的“老非”。明年“老非”解禁市值更是为17287亿元，而“新非”解禁市值为20988亿元；2010年，“老非”解禁市值大降至4080亿元，而“新非”解禁市值却高达36369亿元，是前者的9倍之多。

　　为什么“老非”还未了，“新非”又涌现？因为拿低价值或者无价值的股票换真金白银的游戏获利太丰厚了，没有人可以抵制这种诱惑。

　　如果股票的分红能够带来足够的回报，哪怕股价暂时下跌，依靠分红仍然能够获得高于银行存款的收益，但是，事实却与此相反，因为A股公司有懒得分红的坏习惯。

　　所以，中国股市估值体系崩溃的真相是：有限的钞票遇上无限的股票。

　　□周斌（摘编自9月15日《21世纪经济报道》）

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