价值透视

国旅联合（600358）未来成长不明 中期建议规避

一、公司概况

国旅联合股份有限公司的控股股东为中国国际旅行社总社，控股16.45%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。公司上市之处定位于发展“泛旅游”行业，包含温泉度假休闲旅游，房地产、娱乐、彩票、汽车旅游、船舶客运、投资等业务，，期间经过多次收购和出售资产事件，一直未能找准公司发展的重点，直到06年公司才初步将未来发展战略定位于发展温泉休闲度假游，逐步剥离不良资产和关联度低的资产。目前公司主营收入集中在南京汤山温泉项目和宜昌三峡高速船舶客运业务。

二、主营分析

主营专业化发展：如图1.所示，公司主营从05年以来，主营收入大幅下降，毛利率大幅上升，这是由于经过多次收购和出售资产后，逐渐将未来发展战略定位为温泉休闲旅游，并且逐步剥离非相关资产和不良资产，其中包括06年出售的深圳市思乐数据技术有限公司与北京西都地产发展有限公司的股权，后期将进一步剥离非相关资产，包括青岛榉林园、衡阳市经济发展股份有限公司的一栋楼宇、宜昌三峡高速船舶客运等，将从原来的“泛旅游”行业逐步转型为专业的温泉度假旅游。其中，宜昌三峡高速船舶客运业务目前对主营收入的贡献比较大，但由于随着该段区域高速公路的开通，有可能会对船务公司的运营产生较大冲击，且该业务与公司确定的主业差距太大，预计该公司也将有被出售的可能。

图1：主营收入和毛利率走势