提要：经过半年多的调整，市场的平均估值水平已经明显下降，但主流机构仍然持谨慎的态度。当然，机构的谨慎是不难理解的，石油价格高企、通胀压力未减、宏观调控的大背景，使得宏观经济的不确定性明显增加。不过，在政策护盘较为明显的情况下，市场有望表现相对平稳。

　　一、在谨慎与政策中摇摆，后者或将略占上风

　　经过半年多的调整，市场的平均估值水平已经明显下降。有关统计显示，去年5月29日，沪市A股平均市盈率为44倍，深市A股平均市盈率为60倍，而今年5月29日，沪市A股平均市盈率为25.65倍，深市A股平均市盈率为31.35倍。虽然市场的风险已经明显释放，但主流机构仍然持谨慎的态度。当然，机构的谨慎是不难理解的，石油价格高企、通胀压力未减、宏观调控的大背景，使得宏观经济的不确定性明显增加；此外，限售股解禁的巨大压力，也使市场上涨的阻力不小。但是，近期政策护盘的意图也是较为明显的。例如，在5月23日大市跌破重要支撑位时，中国移动通信集团突然宣布电信重组方案，从而刺激通讯板块大幅走强。在本周三，大市在徘徊不前的情况下，证监会有关人士突然表示股指期货已准备就绪。而早前则有权威人士表示股指期货将可能押至奥运之后推出。虽然两者之前并没有明显的逻辑问题，但却隐含着管理层曲线护盘的重要意图。

　　值得一提的是，证监会有关部门负责人日前指出，基金公司在维护资本市场稳定方面要有大局意识，要坚持价值投资、长期投资和规范投资理念。应该说，这是第二次管理层对基金等机构投资者不作为的提醒，上一次则是副总理王歧山表示基金也要讲政治。综合而言，尽管市场仍然面临较大的不确定性，但是在A股“政策市”特点仍然明显的情况下，本栏认为在未来的行情中，政策的护盘因素或将略占上风。

　　二、热点板块点评：电力板块或将否极泰来，短期值得关注

　　08年以来CPI增速继续高企，使得第三次煤电联动难以启动；同时，煤炭不断上升进一步压缩行业的盈利空间，08年一季度行业的亏损面超过三成。为了保证夏季旺季行业的正常运行，未来可能有政策性利好出台，包括鼓励资产整合、补贴、严格电煤合同并对煤价上涨加以抑制等。

　　事实上，在行业不佳的情况下，电力行力的估值水平也明显下降，08年的PE在22倍左右。尽管22倍的PE与A股市场整体估值水平相当，并没有明显的估值优势，但是，如果这个估值水平对应的是一个行业最差的时候，那么这个估值水平是有一定吸引力的。据数据显示，第二次煤电联动后，煤炭价格累计涨幅约30%，但由于CPI 居高不下，期待中的第三次煤电联动迟迟未实施，使得电力行业的盈利能力出现恶化，火电行业的毛利率已从2003 年21%~23%下降到2008 年2 月份的10.9%，行业的毛利率已经历史的底部。如果第三次煤电联动能在下半年启动，那么电力行业的盈利能力提升的幅度将相当明显的。