08年的前景
总体上认为2008年的A股市场注定是一个充满机遇和严峻挑战的巨幅
震荡的年份，众多的消极因素在力压市场下跌的同时多种积极因素依然会
显示出一种向上生长的力量。
积极的方面看，本币升值引发的资产价格膨胀、国内宏观经济指标的持续
向好、企业盈利能力的稳步提升、人口红利的持续释放以及企业和个人金
融服务需求“大爆炸”式增长等牛市根基因素并未发生根本性的转折，08年
的证券市场仍然值得期待。
消极因素方面看，经济运行和资本市场建设中的各种深层次矛盾将在2008
年前后逐步显露，其带来的风险不容忽视：
1. 宏观调控政策带来的系统性风险。由于决策机制的原因以及宏观调控
政策的滞后性，国内经济增长过热的迹象明显，通货膨胀存在由结构性通
胀向全面通胀转化的风险。姗姗来迟的紧缩性政策将以何种形式并在多大
程度上影响未来的经济增长、企业利润和市场预期等等都存在着相当大的
不确定性，2008年经济运行的系统性风险显著增加。
2、外部经济环境的转冷将凸显我国宏观紧缩政策的负面效应，特别是滞后
的紧缩性政策和外部需求转冷共同作用下，中国经济硬着陆的风险显著增
加。
3.尽管存在税改等诸多有利条件，但是由于信贷紧缩、出口放缓等因素的
作用，企业利润能否持续增长的不确定性也在增加，利润在行业内的分布
格局也将发生重大转变。
4.中国目前处于经济增长模式转型期，劳动力成本上升、环保压力加剧、
原材料价格上涨、本币升值等都对劳动密集型产业构成巨大压力，中国的
工业产业层级能否顺利向上迁移存在着诸多不确定性。
5.资本市场改革和建设中的各种深层次矛盾也将逐渐浮出水面，包括：金
融衍生产品（股指期货等）能否顺利推出和运行、大小非解禁高峰来临时
市场能否平稳过渡、A股估值泡沫能否有效化解、股权激励制度如何有效
实施等等。
综合来看，2008年的市场格局将是一个巨幅波动的震荡市、平衡市，股指
的总体上涨的空间并不会太大，但投资主题和市场热点的快速转换将带来
结构性的投资机会。
一．2008 年仍然是值得期待的一年
2008 年仍将是人民币加速升值引发国内资产价格持续膨胀的一年，证券市场牛市的根基性因素在短期内（2-4 个季度内）不会发生逆转。而中国的宏观经济将在08 年继续保持稳定高速的增长：尽管增速可能有所回落，但经济增长的结构和质量将得到有效改善。传统的依靠投资增长和出口贸易双引擎推动的经济增长模式将逐步转化为由投资、对外贸易和国内消费需求三驾马车拉动。从微观层面来看，企业盈利能力将持续提高（预测08 年上市公司整体利润增幅将达到30%），盈利质量也将得到改善：主营业务增长而不是投资收益将成为上市公司盈利增长的主要动力。此外，上下游价格传导机制的顺畅和新所得税率的施行都将有效帮助企业降低成本，提升利润。值得注意的是，人民币持续升值和国内价格总水平的快速上涨都将导致人民币实际汇率大幅升值：国内外要素相对价格变化将推动企业利润由出口部门转向国内部门，由上游行业转向下游行业。这种企业利润在各个部门间的结构性迁移将成为未来市场投资策略跟踪的重点。2008 年中国仍然处于人口红利持续释放的高峰期，带来的相应的产业结构升级和消费模式迁移都将提供相当多的市场机遇。最后，企业和个人金融服务需求“大爆炸”式的增长仍将为2008 年牛市提供坚实的基础：仅按目前的居民储蓄规模存款余额17.2 万亿计算，未来15 年内将大约有6 万亿资金流入证券市场，成为推动行业增长的重要力量。
