医药板块市场表现前高后低

　　我们在2007年初举办的医药行业投资策略会中，指出当时医药板块已经成为估值洼地，具有很好的投资价值。以申万医药生物指数为指标考察，1月份上涨幅度超过30％。整个上半年，医药板块明显超越大盘。年初至今，医药生物指数涨幅近175%，与同期沪深300指数上涨幅度基本持平。但具体来看，在“530”前后，两者表现不同。5月30日之前，医药生物板块上涨幅度（175%）领先于沪深300指数（100%），但经过调整之后，6月份至今，医药生物板块基本没有上涨，而同期沪深300又继续上涨50%。因为在三季度，主要是钢铁、金融等大市值板块带动指数上涨，而医药板块前期涨幅较大，特别是一些传统白马股基本估值水平较高，处于滞涨状态.

　　分板块来看，医药生物板块从年初至今涨幅约216％（算术平均值），在所有板块中上涨幅度排名第七，仍然属于比较强势的板块。

　　对医药板块内公司统计其市场表现，涨幅居前和居后的20只股票如下表所示。我们可以看出：.

　　1．涨幅居前的股票很多是原料药企业，这反映出原料药价格上涨带来相关公司业绩大幅增长或者增长预期。对于原料药涨价的趋势，市场有一定分歧，看多者认为原料药周期已经烫平，涨价成为趋势；看淡者认为原料药的周期性并未改变，历史上价格一直处于波动中。我们认为，原料药涨价的背景因素包括：人民币升值、原料涨价、环保压力带来的成本上升推动；国外原料药逐步向中国转移，定价能力提高。过去原料药行业过度竞争导致效益恶化，同时带来行业整合，但从趋势看，原料药行业本身作为产业链上游环节，暴利的可能性不大，因为这不像矿产资源企业有一定的资源稀缺性，原料药行业的资源不缺乏，产能扩充容易，技术壁垒也不高。因此我们认为此次原料药上涨不具有持续性，但周期较过去有一定的延长。

　　2．重组概念股仍然受市场追捧。今年市场策略的一个重点就是资产注入和重组，因为在内生增长有限的情况下，外延式的资产注入以及重组有时候就是“乌鸡变凤凰”，一些ST类股因此而被炒作。

　　3．白马股明显涨幅落后，跑输指数。白马股在前几年的涨幅较大，估值水平偏高。而且白马股内生性的业绩增长也已经被市场充分预期，缺乏暴涨动力。但我们认为，随着二、三线股票上涨，白马股的估值水平相对已经较低，目前已经具有很好的投资价值。作为一线企业，其估值水平应该有一定溢价；其次，重组股的预期不明朗，原料药涨价的持续性也受到质疑，而白马股的业绩增长明确，提供了较好的安全边际。

　　投资建议：寻找高估值下的安全边际

　　医药行业仍然具有长期投资价值

　　医药生物行业在中国处于起步阶段，未来发展机会巨大。我们认为，人均GDP在1000美元时，主要是对安全的需求；超过2000美元，对健康的需求得到提升，而且对健康需求的增长速度快于对其他消费品的需求。医疗消费具有很强的消费升级特点。目前我国已经进入小康社会，但是医疗服务还是“温饱前阶段”，即全民的基本医疗保障制度尚未建立。未来5－10年，是医疗保障制度建立和完善的时期，医疗消费快速增长，由此带来医药行业的投资机会。

　　分析我国医药行业的现状，我们维持对医药指数的“中性”判断。因为医改进程还处于初期，各项行业政策还不完善，对行业的发展可能产生波动性影响。但随着医改推进、监管力度加大、各项制度的建立，医药行业有了稳定的发展环境，整个行业前景值得期待。