黄鹏 新时代证券

资产注入为市场开辟了一条金砖之路，这场自上而下的中央和地方国有资本证券化的涅磐将是未来两三年的比股改更为重要的历史机遇。其中通过定向增发收购集团优质资产的岳阳纸业（600963）财富的故事才刚刚上演！

公司定向增发已顺利完成产业发展驶上快车道！公司于2007年3月份完成定向增发，实际募集资金数净额为17.85亿元，募集资金如下分配：林业资产收购及其配套费用3亿元（收购大股东泰格林纸集团所持湖南茂源林业有限责任公司27.43%股权需0.64亿元；从外部收购18.95万亩中成林需1.19亿元；林木配套费用1.17亿元）；新建年产40万吨含机械浆印刷纸项目（即超级压光纸，简称SC纸）6.5亿元；补充公司流动资金0.5亿元。如此计算的话，目前上市公司增发募集的集资仅用了10亿元，尚有剩余7.85亿元剩余资金可继续用于后期的外部收购，支撑公司未来的快速发展。定向增发后，公司拥有105万亩林业资源，并且盈余资金仍有可能作进一步的收购和控制，根据平安证券的调研报告披露，目前茂源公司在江西、湖北、湖南和广西等地也作进一步收购国有林场的洽谈，收购力度将加大。历年来木材价格以5-10%的速度上升，近年来，由于东南亚如印尼等国加大打击木材走私活动、俄罗斯提高木材出口关税、加拿大提高木材出口价格以及中国需求旺盛，大量依赖进口。所以国内木材价格加速上升，近年来更是将继续保持10%左右的涨幅。目前湖南省杨木材价格已经上涨到570~580元/吨（江苏省更是高达1000元/吨），木材整体销售毛利率超过55%。因木材价格上升明显，可以预期公司控制105万亩林业资源后，未来业绩能够得到明显提升。

与此同时，公司的大股东泰格集团拥有大量丰富的优良资产，在上市公司通过定向增发之后初步收购集团资产的动向来看，未来集团大股东有继续向上市公司继续注入资产的预期。而目前泰格集团旗下可注入到上市公司的资产还有：1．沅江纸业：值得一提的是，集团所处的湖南省的芦苇占全国芦苇的40%，而沅江纸业的芦苇资产占整个湖南省的50%份额，也就是说，沅江纸业占全国芦苇20%的份额。2．湘江纸业：该公司位于永州，主要以包装纸为主，其中包括了精牛卡、高档牛皮箱板纸和伸性水泥袋纸。后两者的毛利率相对较高。3．怀化浆厂：怀化地区是国家商品木材主要基地，怀化浆厂拥有40万吨长纤维化学浆，目前市场上长纤维化学浆价格高达6000元/吨，而公司自制木浆成本最多为4500元，毛利率达到25%。预计该项目投产后可产生24亿元收入和6亿元的毛利。4．森海林业：该公司目前拥有53万亩林，计划通过收购在2007年年底达到100万亩的规模。从证券市场发展趋势来看，集团的优质资产注入上市公司是可以预期的事情，未来优质资产注入上市公司将在很大程度上提升公司整体业绩，更进一步推进公司的林纸一体化进程。

此外，对具备林业资源的上市公司来说，最能激发其想象力的将是新会计准则下林业价值重估。 2006年2月起颁布的新会计准则将于2007年1月1日起开始实施，准则中将生物资源划分成消耗性生物资源、生产性生物资源和公益性生物资源，而且调整了以上三项在资产负债表中的位置，同时要求按照公允价值计算以上三项资源价值，增值部分直接划入利润。这样一来林业资源的价值重估导致上市公司资产总值的价值重估，重估后资产大幅增长的上市公司无疑也将推动其股价强势上扬。岳阳纸业目前拥有茂源公司100%的股权，收购后拥有86.37万亩速生林，主要树种为杨树和松树。这个是公司未来业绩增长的主要动力之一；公司拟向湖南省新化县古台山国有林场和湖南省岳阳市君山区天井山国有林场等单位收购18.95万亩中成林，主要树种为松树、杉树、杨树。对外收购后公司进一步扩大林木资产的控制范围，收购后公司未来拥有105万亩林业，符合公司“林纸一体化”发展思路。而一旦公司采用新会计准则的公允价值模式的话，公司速生林资产的价值重估将得到极大的体现。