002021 中捷股份 未来高增长源于产品结构优化 增持

中捷股份是国内工业缝纫机行业后起之秀，产品包括高速平缝机、包缝机和各种特种机等，近年业绩增长迅速。2007年1-9月，收入、净利润分别增长13.55%、30.47%。

　　我国缝制设备行业保持稳定增长，预计未来几年行业年均复合增长率维持在15%以上。近五年行业收入增速保持在20%左右，出口增速约达25%。随着服装行业的结构调整和产业升级，加大了对缝纫机设备的更新换代，对上游缝纫机行业产生了较大的需求，也不断推动了缝纫机行业产品结构的不断优化，单机均价稳步提高。

　　产品结构不断优化，公司毛利率逐步提升。2006年公司产品综合毛利率24.3%，同比提高1.9个百分点；2007年1-9月毛利率25.6%，同比提升1.8个百分点。毛利率提升主要原因是：产品结构调整，提升了产品的盈利能力；有效控制零部件的采购成本；电控系统国产化，成本下降一半。

　　募集资金项目进一步改善产品结构，特种机业务将成为公司业务中发展最快部分。公司此次计划募集资金4.5亿元，将主要用于特种机和多头绣花机两个项目建设，这两个项目由于前期已经开始筹建，预计项目有望在09年前建成，届时特种机业务收入将大幅增长，预计到2010年将占收入比重为30%左右，同时毛利率水平维持在40%左右，公司的特种机业务发展值得期待。

　　公司未来业绩增长将主要依赖产品结构的不断优化和成本控制。公司通过产品结构调整，提升高附加值产品比例，使毛利率维持在25%以上；公司民营机制灵活，管理效率高，成本控制有效。在行业发展稳定的情况下，预计公司未来几年利润将保持40%左右的速度增长。

　　预计公司07年主营收入、净利润将分别增长19.6%、43.9%。全年业绩增速高于前三季度主要原因是由于下游服装行业在四季度对缝纫机需求的强盛，公司四季度业绩增长将明显高于前三季度增长水平。

　　维持“增持”评级。预计公司07-09年EPS为0.43元、0.61元/0.86元。按照07年12月4日收盘价计算，对应动态市盈率为34.7倍和24.4倍，远低于中小板上市公司市盈率平均水平。考虑公司较强的产品与技术储备和产品结构不断优化，我们给予公司08年30倍PE，对应合理股价18.3元，维持对公司“增持”的评级。