肖华 联合证券

投资要点：

1、公司是 "林纸一体化"的龙头，投入6.6亿元建设160万亩原料林基地，随着林业价格在不断涨升，一亩林地的纯利润有望达到500元 至1000元，160万亩将隐含着丰厚的净利润预期。

2、公司的成长基本上是依靠纸、板业务。由于我国造纸业的原材料35％来自国外，企业还需从外国进口制造设备。因此说人民币升值为极大的减缓了公司的成本压力。

一、人民币升值受益 成本压力得到缓解

公司目前是全国同行业唯一的国家特大型制浆造成纸企业，其主导产品"青山"牌系列纸袋纸获国内目前同类产品最高奖--国家银质奖，70克/平方米低定量高强度纸袋纸和90克/平方米伸性纸袋纸均为省、部优产品。近来公司将投资29078万元建设年产15-20万吨高强瓦楞纸项目,该项目计划建设期18个月,项目达产后,年可新增销售收入36720万元,新增利润总额3386万元/年。公司其生产的纸、板系列产品占到整个收入体系的74%，也就是说公司的成长基本上是依靠纸、板业务。由于我国造纸业的原材料35％来自国外，企业还需从外国进口制造设备。因此说人民币升值为公司带来的成本压减还是相当之大的，而从二级市场的角度来看，由于有近两个交易日极为火爆的受益人民币升值题材，主力资金炒作该股具有极好的外部环境。

二、"林纸一体化" 助涨林地资源价值

在造纸行业的成本结构中，原材料一般占比为65％左右，造纸原料主要有木浆、废纸浆及非木浆等。目前，由于造纸产能的迅速增长，我国对纸浆的需求快速增长。 据统计，2005年，我国消耗纸浆5200万吨，增幅达16％，但产量只有4446万吨。而国内造纸用杨木价格在2006 年底至2007 年初涨幅约10-15%，此次涨价的主要原因是国内造纸用木片产能扩张和建材用杨木供应不足。因此只有掌握木浆原料资源才能保证企业的核心竞争力。

作为国内"林纸一体化"龙头的青山纸业投入6.6亿元建设160万亩原料林基地，将成为我国最大的林业资源拥有者之一，该项目前期已累计投资1.8亿元，已被列入全国林纸一体化首批实施项目，并获得国家国债资金支持。全部建成后，预计每年可为公司供应纸材40至50万立方米。而据相关行业分析师的研究报告可知，随着林业资源的稀缺性越来越明显，因此，林业价格在不断涨升，一亩林地的纯利润有望达到500元 至1000元，因此，160万亩将隐含着丰厚的净利润预期，因此，随关轮伐期来临，青山纸业有望步入到业绩稳定增长的蓝筹股行列。

根据06年底的公开资料显示，青山纸业和永安林业两家公司相互参股。永安林业持有青山纸业400万股，是其第8大流通股东。青山纸业也同时持有永安林业1170万股，占其总股数的5.77%。而福建南纸（600163）又是青山纸业的第二大股东，持有青山纸业7000万股。福建南纸和青山纸业的法人代表是同一个人-黄国英；两公司的实际控制人都是福建轻纺。而福建轻纺曾经是福建青州造纸厂的主管部门，当然也是该厂的国有投资者；这些情况说明，福建南纸和青山纸业之间有着纯正的"血缘"关系。

在全流通的情况下，上市公司相互参股一方面直接提升了公司的内在价值，另一方面也就具备了资源整合的可能性。2007.7.27日，福建南纸披露了公司的再融资意向。其中向控股股东将认购2500万股至3500万股的数量，很显然，福建轻纺整合福建林业资产的资本运做已经初具苗头，未来不排除福建省轻纺将福建省上市公司的"林纸一体化"整合，从而实现多赢的局面。