康洪涛 东北证券

造纸行业在近年一直以高于GDP的增长速度发展，07年延续了高速发展的态势。行业盈利能力、固定资产投资和行业景气度均呈增长趋势，行业将逐步走入景气周期，政策扶持明显，龙头企业受益。国家节能减排政策促进了造纸行业集中度的提高；产业发展政策指明了行业发展方向并对龙头企业政策倾斜；《林业产业政策要点》也在一定程度上对拥有“林纸一体化”项目的造纸企业形成利好。07年依然延续了06年的进出口形势：纸浆进口依旧持续增长，而纸及纸板进口下降，出口上升，但我国纸品出口将面临贸易保护主义的风险。人民币升值对造纸业利大于弊，但随着我国纸品出口量的逐步增大，人民币升值对造纸行业所产生的利好将逐步缩小。原材料价格趋势各异。08年木浆由于新增产能集中释放，价格有望下降；由于供给增速放缓、需求强劲等原因，08年废纸价格将呈现上涨趋势。多数纸品市场回暖。08年，文化纸和白卡纸的市场情况依旧良好；新闻纸和铜版纸虽然依旧供过于求，但程度将有所缓和；箱板原纸由于产能集中释放，供大于求，行业洗牌或将开始。我们认为，在目前的经济大环境下，造纸行业将成为一个较好的防御性板块，我们给予行业“同步大市”的投资评级，建议关注拥有“林纸一体化”项目、产品市场情况良好和产能扩张的龙头企业。

其中的龙头品种【600308华泰股份】是国内及亚洲最大的新闻纸生产厂商，在成本方面具有明显优势，国内新闻纸行业正处于整合期，这给予华泰这样的行业龙头较好的发展机遇。公司将通过抢占小企业退出后的市场份额，迅速做大，强者恒强。积极发展“林浆纸一体化”项目，现已拥有东营60万亩阔叶林浆项目和安庆240万亩针叶林浆项目。随着两个项目的深入，将降低公司对进口原材料的依赖度，降低公司的生产成本，提高公司的毛利率。明年东营10万亩自有速生林可轮伐，利润额有望达到2.8亿元。07年5月，公司决定与美国考夫曼集团公司在美国合资设立美国华泰有限责任公司，华泰控股51%。该子公司主要从事包含但不仅限于废纸收集、采购、销售、出口和处理及其他与上述有关的商业活动，以及中国华泰产品的销售和分销。该子公司的设立将扩大公司废纸供应的渠道，从而增强公司的原材料控制力。

公司与芬兰斯道拉恩索合资建设20万吨/年SC纸项目，08年可达产。预期转为高档文化纸原纸；公司新会一期40万吨新闻纸项目将于09年正式投产，公司生产布局更加完善。优质化工资产注入，其年净利润将达到1.6亿元左右，成为公司新的利润增长点。此外，公司计划新增50万吨规模的离子膜烧碱项目，将于08、09年陆续投产。华泰所处的山东省东营市发现了全国最大的地下盐矿，其出盐成本远低于市场平均成本。以此来看，公司具有生产盐化工产品的比较优势，新项目有望大幅增厚公司今后的业绩。