亚洲金融危机的微观成因　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　－－　　　　　日本“广岛协议”的蝴蝶效应　　　

今年是亚洲金融危机十周年，众多财经金融类专业期刊都对此进行了详尽的回顾，以便“以史为鉴，可以知兴替。”

而我所关注的是，亚洲金融危机的真正成因是什么？

　银监会主席刘明康曾总结到：亚洲金融危机的根源在于遭遇危机的经济体在经济全球化时未能管理好自己的风险。这类太具抽象概括性的论断让我无法真正看清事实的微观真相。

另外，业界大多把批评的矛头指向泰国，它也是这次金融危机最大的受害者，认为是它糟糕的风险管理和“裙带资本主义”引发了这场世纪浩劫。众所周知，1997年7月2日凌晨泰国央行发表的重要声明，此前十余年盯住美元的泰铢开始自由浮动。泰铢对美元当日即贬值15％以上。这个事件也是亚洲金融危机正式开始的标志。

　　但是，亚洲金融危机爆发的根源到底是不是真的在泰国呢？抱着这个疑问，我阅读了沈联涛先生发表的专栏文章，受益匪浅。

　　沈联涛先生在亚洲金融危机爆发时，担任香港金管局副总裁，亲临危机并参与了危机解决方案的的国际讨论以及危机后的重建。目前也是中国银监会的首席顾问，和国际咨询委员会召集人和委员。他的亚洲视角有别于西方经济学家的传统看法。

　　他认为，亚洲金融危机的根源不在泰国，而在日本。

　　他严密而富有逻辑的论证，令我折服。下面，我结合自己的理解从两条线进行成因分析。

　
　　在亚洲以及世界经济愈来愈连成整体的今天，无可否认的，日本在亚洲经济中一直占据着主导性的地位。1997－1999年间，日本一国的GDP就超过亚洲其它国家的GDP总和，其金融资产相当于亚洲其它国家的两倍左右；做为世界第二经济大国，日本的贸易量约占东亚的五分之一。根源来源于1985年9月，日本政府出台了“广场协议”，这被誉为是日本代价最昂贵的政策失误。主要内容是增加了汇率的灵活性。日元对美元和欧洲货币开始走强。在不到两年的时间里，日元兑美元汇率从240：1升至120：1。于是，由于政策性原因，走强的日元被过高的估计，随后，日本房地产和股票市场也在银行的推波助澜下产生了巨大的泡沫。日本本国呈现出了虚假的繁荣。
　　　随后，为了抑止泡沫，日本政府同时出台了宽松的货币政策，一方面，降低银行利率，另一方面，加大对外投资。这两方面都为金融危机的最终爆发埋下了伏笔。

　　1。日本实施宽松的货币政策。日本银行将利率从1996年的0.5％逐渐降至1999年的零，从而带来了套利外汇交易的黄金机会，外国投资者能够以零利率的成本借到日元，并投资于高回报的资产中。于是，资本从日本大规模的向其东南亚邻国流动，在加上这些新型市场本身的吸引力，共同造就了1997年以前东南亚地区的经济泡沫。这也直接导致了泰铢的泡沫繁荣。

　　泰国是最容易遭受日元套利外汇交易攻击的国家，因为泰国55％的外债是日元，并且日本是泰国最大的外商投资来源。当大量以零利率带来的日元短期贷款流入泰国，以泰铢的货币形式存入，以求获取较日元更高的利息时，泰铢受到日元强大的冲击，面临升值压力，呈现泡沫繁荣，至此，日本成功的把本国的泡沫引入了泰国。