肖华 联合证券

投资要点:

1.公司是我国重要的化工原料生产基地之一，糊用聚氯乙烯树脂、气相法二氧化硅、氯化石蜡等优势产品的产能位居全国第一位。化工行业景气度持续向好为公司锁定持久盈利.

2.国家发改委将汽油、柴油和航空煤油的价格分别每吨提高500元，沈阳化工控股88.74％的子公司石蜡化工拥有25万吨/年汽、柴油产能，此次成品油调价有助于缓解前期原油价格上涨造成公司炼油成本大幅上涨的压力，此次调价将提升沈阳化工0.20元/股的业绩。

3.黑石集团收购了沈阳化工实际控制人蓝星集团的20%的股权，蓝星集团在成功引入战略投资者后，将对旗下资产加以整合，沈阳化工最终被吸收合并的可能性极大.

4.公司拟发行不超过1.3亿股股票，投向"催化热裂解制乙烯及聚氯乙烯总体改造项目即"CPP项目"，该项目是中国化工集团


一.受益成品油涨价 业绩更上层楼

近日,国家发改委将汽油、柴油和航空煤油的价格分别每吨提高500元，于沈阳化工控股88.74％的子公司石蜡化工拥有25万吨/年汽、柴油产能，此次成品油调价有助于缓解前期原油价格上涨造成公司炼油成本大幅上涨的压力，此次调价将提升沈阳化工0.20元/股的业绩。

沈阳化工是国家重点扶持的300家大型企业之一，其聚氯乙烯产品一直保持全国产量、效益和质量第一的三项纪录。公司是东北大地上正在崛起的新型石油化工企业。借助我国自行研制成功的催化热裂解工艺，它将由一家老牌氯碱企业转型为集炼化一体化的新型石油化工企业，实现"小油头、大化工"的发展目标，中央"振兴东北"的各项措施的有效实施将使公司发展如虎添翼。公司的产业链趋于完善，产品附加值得到提升，综合经济效益逐渐显现。预计，公司未来氯碱业务将趋于平稳，蜡化的石油化工业务将成为沈阳化工主要的利润增长来源，实现"再造"一个沈化的奇迹。

二.黑石入主 引发无限 整合猜想

2007年9月11日公告，中国化工集团、蓝星集团（公司实际控制人）于07年9月7日与百仕通集团（黑石）的关联公司签署《股份认购协议》。百仕通集团的关联公司将增资最高达6亿美元认购蓝星集团20%的股份；并提名梁锦松先生和张昆先生进入蓝星集团董事会。增资完成后，中国化工集团将持有蓝星集团80%的股权，百仕通集团持有蓝星集团20%的股权。

作为全球最大的私募股权公司,黑石集团收购沈阳化工实际控制人蓝星集团的20%的股权，此番举动引发了市场对将来集团整合的无限猜想.蓝星集团在成功引入战略投资者后，极有可能对旗下资产加以整合，并期望最终实现A＋H同步上市。从目前集团的规划来看，沈阳化工最终被吸收合并的可能性极大.

三.定向增发

公司于去年10月12日通过定向增发预案。拟以5.05元/股的下限价格发行不超过1.3亿股股票，其中向控股股东沈阳化工集团有限公司发行的股份数量不低于发行股份总数的20％，投向"催化热裂解制乙烯及聚氯乙烯总体改造项目即"CPP项目"）。据了解，沈阳化工的"CPP项目"主要建设内容是采用催化热裂解新 工艺，新建50万吨/年石油炼化装置，以及采用悬浮法生产工艺生产聚氯乙烯）。该项目已经得到了发改委给予的国债专项投资15000万元。"CPP项目"的建成，不仅丰富了氯碱化工和精细化工产业链的原料来源，并且可以根据市场需求调节烯烃在氯碱化工产业链及精细化工产业链之间的分配，使资源利用最大化和经济效益最大化。此次募集资金拟建设的"CPP项目"，采用重质油－常压渣油作为原料来源，与目前传统工艺使用的轻质石脑油相比，常压渣油比轻质石脑油的价格低30％左右。项目投产后，公司的烯烃生产成本显著降低，盈利水平有望大幅提高！中国化工集团和沈阳市已经考虑未来依托公司建设300万吨CPP装置，届时将为公司的长期发展打下坚实的基础。