钟伟：“造神运动”　明年或将终结

钟伟　教授

北京师范大学金融研究中心主任

“我们正处在大牛市的中期或者中期稍微偏后一点，近200年来的大牛市均未超过4年。”对日前曾引起广泛争议的言论，昨日，北京师范大学金融研究中心钟伟教授就这一提法做了详尽的解释。

明确大牛市定义

“处于大牛市的中期或者中期稍后，做出这个判断首先要确定大牛市的定义。”钟伟表示。

作为金融界的知名青年学者，钟伟曾多次参与国家金融和财政部门的核心政策研讨。而他对大牛市的定义是：年平均收益率超过50%，这样的增长也就是说今年1元钱，年底变成1.5元……四年后变成5元，这样就称之为“大牛市”。

“据我所知，从来没有一个这样大牛市持续时间超过4年，因为在正常的市场，20%左右的收益率是比较不错的事情。”钟伟强调：“我们所说的大牛市终结并不意味这市场要崩盘，而是仅仅意味50%的超额回报难以持续。”

钟伟表示，大牛市结束后，他对市场依然乐观。

企业利润增长可能放缓

“为什么我们会判断目前处于大牛市中期，这是由很多因素决定的。”钟伟表示。

首先是企业利润增长速度的下降，06年企业利润同比增长30%，今年的增长可能在40%左右，上市公司可能在60%以上，但仔细分析上市公司利润增长情况就可以发现，来自投资收益的比重很大，这实际上是资本市场繁荣给公司带来的财富效应，扣除财富效应增速，上市公司的利润增速在30%左右，和06年基本趋同。

“也就是说今年企业利润增长较快有很大一部分来自股市。”钟伟说，“除此之外，还有一些其他原因也会导致企业利润增速下降，比如贷款利率不断提高，通货膨胀压力增大等因素，这是导致大牛市终结的决定性因素。”

市盈率需要修正

“大牛市的终结还有其他的一些因素，第二个原因就是市盈率修正。A股市场整体市盈率已经接近70倍，房地产板块市盈率超过了100倍，在这么高的市盈率下，我们即便不是说‘泡沫论’这个市场毕竟是被高估了。”

他表示，目前有人说市盈率不高的原因是企业的利润会大幅度增长，但目前已经考证了，明年的企业利润不会大幅度增长，动态市盈率是不会修正的。

“另一个指标就是中石油等大市值公司，在全球前10大市值公司中，中国有5席，中石油成为全球市值最大的公司。”他分析，中石油的市值是排在它之后第2、3、4三家企业市值的总和，但中石油真的有那么强吗？

资金分流还需一年

“第三个原因就是资金问题，现在A股市场的盈利模式百分之百是依靠价差买卖，投资者收益完全依赖于价差，现在企业存款和居民储蓄的分流来看，这种分流最多还能维持12个月左右。”