投资要点

1. 收益增长保持平稳。中国人寿前三季度实现净利润246.96 亿元，每股收益0.87 元。第三季度净利润78.23亿元，每股收益0.27 元。三季末总资产9252.37 亿元，比年初增长27%，比上季末增长14%；每股净资产5.97 元，比年初增长46%，比上季末增长23%。每股净资产大幅增加隐含业绩增长空间，表明大量的浮盈有待释放。

2.投资收益对业绩的贡献度不断上升。第三季度投资收益占营业收入比例达40%，而承保业务的贡献度在下降，同时保险费用支出在增长，投资收益依然是业绩贡献的挑大梁者。其中，巨额浮盈与大盘蓝筹上市是投资收益继续增长的强力支持。前三季度累计浮盈324.71 亿元，其中第3 季度达240.59 亿元，比上季度增长318%；若考虑以前年度累积的浮盈，这一金额更大。可供出售金额资产比例继续上升也为浮盈进一步增长提供了机会。大盘蓝筹股的回归和上市，是中国人寿等资本大鳄获取投资收益的良机。

3.给付压力逐步释放，保费增速有望回升。影响保费增长的重要因素之一集中到期给付的压力逐步释放。赔付支出占已赚保费的比例：1-6 月为42%，1-9 月为37%，第三季度单季只有26%。1-9 月累计原保费收入1586 亿元，同比增长6.65%，其中9 月原保费收入152.9 亿，同比增长1.96%，环比大幅增长33.83%，扭转了5 月份以来保费增速为负的局面，这说明保险产品集中到期对保费收入的负面影响已经被消化。

4.公司在县域市场拥有不可动摇的优势地位。特别是在山西运城、安徽六安等平均收入水平以下的地区，国寿凭借产品、渠道、人员和模式等方面的经验与优势，获得2.8%－14.7%的“国寿寿险深度”，超越农村与全国平均水平数倍之多。我们称之为“国寿高产特技”，如能顺利推广，将成为国寿中长期发展的核心竞争力。

5.企业年金市场具有想象空间。国寿有望在11 月份获得企业年金“受托人”牌照，从而实现“受托人”、“投资管理人”、“账户管理人”“三位一体”的年金业务资格。目前有望获此三照的只有国寿、平安和长江养老。这对国寿今后在前景广阔的企业年金市场获取先发优势意义重大。