从全球经济角度观察,真实经济和虚拟经济之背离至为明显.几个简单的标志性数据就可以让我们知道大概:1970年,全球储备货币约为380亿美圆,今天超过5万亿美圆,增长一百多倍;全球各种信用资产总量超过400万亿美圆,而真实经济规模(GDP衡量)约为60万亿美圆,前者是后者的7倍.

根据我的模型,虚拟经济相对真实经济之膨胀,必将导致通胀和利率双双上扬,二者上扬的幅度取决于真实经济和虚拟经济之相对增长速度.然而,最近二十年里,平均而言,全球经济似乎是低利率\低通胀时代,如何解释?以美联储为首的世界主要中央银行,刻意维持低利率;中国迅速成为全球制造业中心,高速增长的中国出口,确保世界基本消费品的低价位,一定程度上缓解了全球的通胀压力.然而,市场力量将最终战胜中央银行,全球利率和通胀同时大幅度上升将不可避免.从这个意义上看,此次美国次级债危机之后,主要中央银行大规模注入流动性\调低再贴现利率,不过是又一次的"饮鸩止渴".蓄积已久的流动性最终将如滔天洪水一般扑向真实商品和服务.

2005年7月21日之所谓"人民币汇率机制改革",让人民币汇率升值预期自我实现.虚拟经济或资产价格之上涨开始大幅度超越真实经济之增长,名义利率上扬和预期通胀蓄势待发.2005年至今,名义利率上扬和通胀趋势还不明显,基本解释是:汇率脱钩初期,升值预期触发的热钱蜂拥而入,利率平价之力量短期内将发挥一定效力.

然而,资产价格急速上涨之力量,将很快抵消并超越升值预期之利率平价效应,推动名义利率和预期通胀同时上扬(幅度当然不同)

历史上主要的"泡沫经济"时代,几乎都经历了同样的演变历程:泡沫经济初期,名义利率和预期通胀上升缓慢甚至略微下降;泡沫经济中期,名义利率和预期通胀开始迅速上升;泡沫经济后期,名义利率和预期通胀急速攀升,直至资产价格崩溃,真实经济急剧萎缩,整体经济出现名义利率下降和通货收缩.1924-1929的美国经济,1985-1990年的日本经济,是上述演变历程的经典案例.

我的基本推测是:若人民币持续升值预期挥之不去,中国将于2007年底步入泡沫经济中期,名义利率和预期通胀开始迅速上升.

---据<<中国证券报>>向松祚