1.2.2.利差取决于加息与银行自身资产负债结构的调整在6月份的中期策略报告--《贷款中长期化背后的故事》中，我们花了很长的篇幅来讨论，银行资产负债期限结构的变化对利差的影响。大致的观点包括：

　　存款的活期化和储蓄存款的流失，无形之中降低了银行的平均负债成本；2、贷款的中长期化（原因包括：按揭贷款的增加、实体经济的重工业化倾向、直接融资的替代更多集中在短端）将提高银行的平均资产盈利能力。

　　如果加息对于利差的影响是正面的，那么它将连同银行的这种期限调整对实际的利息收入产生极为正面的影响（这就是我们的中报中看到的情况）；如果加息对于利差的影响是负面的（不对称的加息），那么银行的期限结构调整将努力与之抗衡，最后的利息收入增速将受到这两种因素抵消之后的综合影响（这很可能是我们在未来一年即将看到的），这是我们对加息后银行盈利状况保持乐观的重要原因。

2.四季度银行投资建议

2.1.1.不如先来回顾年初以来我们的银行股策略在1月份的年度策略报告中我们提出，在企业盈利改善和土地价格重估的背景下，银行的资产质量会有明显改善，进而带动拨备向盈利的释放（这在上市公司中报中已得到论证），坚定看好银行股在重估中的表现。

　　在6月份的中期策略报告中我们提出，在加息背景下，银行股的整体盈利虽然不会受到太大的负面影响，但银行的资产负债结构各不相同，决定其受到调控的影响不尽相同，为此我们建议重点关注以招行、兴业、浦发为代表的中小股份制银行。

　　近期我们的观点是，在上述第一梯队小银行前期涨幅已明显超出同行的情况下，大银行和第二梯队小银行的梯队在于“相对而言已足够便宜”，在于低估值。换而言之，如果大银行由于成长性的相对欠缺而造成合理的目标估值水平应偏离类似第一梯队小银行20%左右，当这个缺口达到50%的时候，也有理由提高大银行的短期评级，因此我们在近期已将工行与中行的评级提高至增持-A。
　　2.1.2.面对加息，我们为什么依然乐观？

　　在加息几乎清晰可预见的今天，为什么我们仍对银行的盈利保持乐观？回顾报告开始那个简单的数学公式：

　　上半年银行盈利每100元的增长中= 60元净利息收入增长+ 5元非息收入增长+ 35元拨备压力的减轻+ 12元费用率的节省- 12元所得税改革的一次性负面影响及其他由于上半年的贷款增速已经基本锁定全年盈利，时常对07年的盈利趋势应该没有太多的怀疑。而2008年呢？我们相信情况会接近下述公式：

　　25元净利息收入增长（保守估计）+ 5元非息收入增长+ 35元拨备压力的减轻+ 10元费用率的节省+ 10元所得税改革的一次性正面影响–5元其他因素（保守估计）=银行盈利85元的增长1、利息收入的贡献或将为30元如果100元的银行净利润增长中，有60元来自净利息收入的贡献，其中约30元来自规模的贡献（包括贷款增量与存款成本的节省），30元来自利差的扩大，包括加息（15元）与银行资产负债的期限调整（15元）。

　　建立在安信证券宏观研究的判断之上，我们对未来的企业盈利充满信心，这意味着实体经济对贷款的需求仍将旺盛，即使今后的加息产生偏负面的影响，净利息收入的增速理论上应该保持在贷款增速之上（因为考虑债券投资收益的提高、银行期限结构的调整），或者说行业净利息收入增速的中轴应该在25%左右（今年上半年在40-50%）

　　之间。