这是我们下半年系列报告的第一篇，主要讨论中期银行的利润增长构成。

　　整体而言，银行业中期实现了高速的利润增长，净利润相比去年同期增长在70%以上，这是在从未停止的宏观调控背景下取得的。

　　整体来看，上半年的盈利有这样几项特点：

　　1、利息收入与非息收入均高速增长，剔除与资本市场重估有关的业务，两者的实际增速大约是一致的；2、我们在年初提出的关于“拨备向净利润的反哺现象”已经开始体现；3、税改的利好还未完全体现到业绩增长中去（甚至它带来偏负面的影响）。

　　拆开银行盈利的细项来看，我们总结出一个有趣的公式：

　　上半年银行盈利每100元的增长中= 60元净利息收入增长+ 5元非息收入增长+ 35元拨备压力的减轻+ 12元费用率的节省- 12元所得税改革的一次性负面影响及其他..由于上半年的贷款增速已经基本锁定全年盈利，时常对07年的盈利趋势应该没有太多的怀疑。而2008年呢？我们相信情况会接近下述公式：

　　25元净利息收入增长（保守估计）+ 5元非息收入增长+ 35元拨备压力的减轻+ 10元费用率的节省+ 10元所得税改革的一次性正面影响–5元其他因素（保守估计）=银行盈利85元的增长..它意味着银行这个A股市值最大的行业在加息的不利背景下仍将保持至少平均50%以上的增速！这是我们维持对行业乐观态度的依据。

　　瞭望四季度和2008，我们的几点看法1、持续的调控（包括加息、准备金率的提高）是可以预见的；2、银行自身的资产规模调整（包括结构和期限）将从一定程度上抵消不对称加息对利差的不利影响；3、考虑到实体经济的需求仍很旺盛，银行贷款的发放虽然在今年四季度将减弱，但明年全年的增速仍将维持在历史较高水平；4、纵然利差受到略偏负面的影响（考虑到07年的银行利差处在历史高位），我们对明年全行业的盈利能力仍然比较乐观。

　　对银行股的长期排序在目前没有发生变化。大银行和第二梯队小银行的近期股价较低，给出了短期介入的机会。大银行中，我们更看好工行。

　　目前我们排序较靠前的银行股是：招行、浦发、工行。

　　维持银行业“领先大市-A”的评级。

2007年上市银行的中报披露已告一段落，从这篇报告起，我们会就银行的中期业绩及相关宏观数据做一系列的总结，并对银行未来1-2年的经营情况做简单预测。这是我们系列报告的第一篇，主要讨论中期银行的利润增长构成。

　　整体而言，银行业中期实现了高速的利润增长，净利润相比去年同期增长在70%以上，考虑到银行的大市值与从未停止的宏观调控，这一利润增长是值得庆贺的。现在市场最关心的两个问题，是：1）利润高速增长背后的主要驱动因素是什么，2）这样的高增长还能持续多久？

　　本报告的第一部分尝试用简单的利润驱动点拆分来回答上述两个问题，在第二部分我们围绕年初以来的银行股投资策略及四季度的持股建议作了讨论。

　　下涉部分数据的统计剔除了华夏银行与南京银行，原因是前者未提供新准则下06年上半年可比中报，后者的盈利情况与行业平均差距太大，造成对平均数的误差影响。

　　1.银行超高速的利润增长到底来自何方？

　　1.1.关于银行利润增长的一个公式上半年银行业净利润平均增长72.60%，税前平均增长77.81%，整体来看，有这样几项特点：

　　1、利息收入与非息收入均高速增长（41.39%、88.73），考虑到非息收入中很大一部分与资本市场的重估有关（主要是基金相关业务），两者的实际增速大约是一致的；2、扣除资产减值后的利润要比扣除资产减值之前的利润增长更快，这意味着我们在年初提出的关于“拨备向净利润的反哺现象”已经开始体现；3、税前利润的增速高于税后利润，意味着税改的利好还未完全体现到业绩增长中去。