今年上半年这37家农业公司实现营业收入219亿元，比去年同期增长6.7％，远慢于GDP增长的速度，显示出农业行业整体活力不够。农业类公司整体毛利率为18.55％，比去年同期的20％略下降了1.5个百分点，盈利能力有所下降。今年农产品价格普遍上涨，但是农业类公司的盈利水平反而有所下降，这和我们的判断是一致的。由于农业板块上游的或者拥有资源的公司并不多，作为中下游的企业，农产品涨价对于这些公司来说可能并不是好消息。

　　成本控制方面没有改善，农业类公司的整体的费用率基本与去年持平，营业费用率和管理费用率分别为6.08％和7.02％，比去年下降0.1个百分点，财务费用率为3.28％，比去年增加一个百分点。

　　投资收益和营业外净收益几乎贡献了77.77％税前利润。得益于上半年股市的强势，今年上半年农业类公司实现投资收益3.55亿元，比去年的2800万元暴增11.6倍多；营业外净收入为3.2亿元，而去年同期亏损2200万元。投资收益和营业外净收入贡献税前利润为6.77亿元，贡献了77.77％的税前利润。尽管如此，上半年利润总额还是比去年同期下降了33％多。

　　总体实际税率有所增加，净利润率大幅下降了40％。上半年农业类公司总体实际税率是12.3％，比去年同期的9.66％有所提高。

　　最后，由于毛利率下降、成本控制没有改善以及实际税率增加等因素，尽管投资收益和营业外净收入增加了很多，农业类公司的净利润仅有6.4亿，比去年下降40％以上。

　　除了渔业（主要是海水养殖业）以及动物疫苗业的中报表现良好外，其他的子行业都出现了大幅下降，而且是在投资收益和营业外收入大幅增加并占税前利润绝大部分的前提下。究其原因，我们正好和市场上有些盲目认为农产品涨价对所有农业公司利好的观点相反，我们认为，恰恰是农产品涨价导致了大部分公司的原料成本压力加大，从而使得农业板块整体毛利率有所下降。

　　我们曾经在关于农产品涨价的投资策略中提到，要重点关注有资源优势和处于产业链上游的公司，这些公司包括北大荒、新中基、獐子岛、好当家等拥有良田和海域资源的公司以及林业公司，尽管林业公司业绩让人失望，但是我们认为林业板块迟早会得到重估；也包括中牧股份、金宇集团等处于产业链上游的公司，随着肉类涨价带来的养殖存栏量的增加，下游养殖业对疫苗的需求将在下半年开始快速增长。随着农业板块估值水平越来越高并已脱离基本面，我们认为这类公司可能可以提供足够的安全边际。

截至8月底，农业类公司的2007年中期报告基本发布完毕，本文结合政策变化、农产品价格动态以及农业上市公司估值水平变化，做出点评。

　　一、行业概述

我国农业的大环境仍然向好，国家对农业的支持力度不断加大，我国的农业行业政策环境日益转好。同时，随着我国经济发展，人们收入水平提高，带动消费升级，相关农产品的价格也不断走高，拥有相关自然和土地资源的相关公司将直接受益。随着支付能力增强，在解决温饱问题之后，人们日益关注食品的质量以及安全，重视品牌建设、严格控制产品质量和安全的大规模公司将长期受益。因此，我们看好农业行业中具有资源、管理优势的公司，这些公司将因为我国庞大的市场需求以及日益增加的支付能力而获得持续增长。