从军工行业的周期性以及推动行业增长的动力因素分析我国军工航空制造业存在的投资机会。加快军工航空制造业资本化运作并提升行业内核心企业盈利能力具有战略意义，循此思路，我们认为航空工业两大集团内部产业整合将带给相关上市公司最大投资机会。

　　军工航空制造业加速发展

我国国防经济处在第三个波动周期的上升阶段，军机换装直接拉动行业需求。民机需求的快速增长对航空工业现有的零部件加工及转包生产都带来积极影响，尤其在支线飞机制造方面更起到直接的拉动作用。民用与军用大飞机项目是推动行业长期发展的引擎。

　　军工上市公司应考虑给予较高估值

我国军工企业改革滞后已经影响和制约了整个国防科技工业的发展。为军工行业引入市场竞争机制，鼓励各种所有制经济参与军工科研生产，推进军工企业产权制度改革，建立寓军于民和军民一体化的国防工业新体系迫在眉睫。

　　军工类上市公司作为国防经济改革中的资本运作平台和军民一体化的重要载体，理应给予较高估值。

　　航空制造业资本运作力度加强

航空制造业成为最适于加快推进体制变革并借助资本市场提升效率的军工子行业，理由有三点：1.具有良好“寓军于民”性质，2.具有明显上升趋势的行业景气度，3.具有持续盈利能力的核心资产。中国一航、中国二航在提升资产证券化率，整合旗下军、民产业方面相对积极，给相关上市公司带来投资机会。

　　行业评级

国内资本市场将健康发展，资产注入、加强国防等主题投资仍将是市场热点，依此判断，军工板块魅力可持续存在。国防军工后续资本运作需求巨大，而将预期盈利能力转变为现实筹融资能力才可形成良性循环。行业内四家公司静态市盈率偏高，但业绩存在超预期可能。结合中航一、二集团资产整合步伐加快的预期，给予军工航空制造板块“增持”投资评级。

　　建议关注西飞国际、成发科技

中国一航将沈飞、成飞等集团的军机零部件、部装资产在2008年以后分步注入西飞国际值得期待，中国一航的民机业务有望借助西飞国际资本平台继续做大做强，公司2008年业绩存在超预期可能，维持西飞国际“买入”评级。成发科技的国际转包业务增长态势良好，同时，成发集团将择机向公司注入较优质资产，给予成发科技“增持”评级。

　　风险因素

军工企业自身业绩的周期波动与资本市场对军工业资本运作预期的强弱变动相叠加，导致投资军工板块的风险收益比偏高。风险厌恶型投资者，特别是对军工业资本运作动向不敏感的投资者，不建议配置该板块。

投资要点

加快军工航空制造业资本化运作并提升行业内核心企业盈利能力具有战略意义，航空工业两大集团内部产业整合带给相关上市公司最大投资机会。航空零部件的全球转包生产呈现快速增长态势，而我国确定的自主发展“大飞机”的战略也给相关飞机及飞机零部件制造企业带来了历史性机遇。维持西飞国际“买入”评级，给予成发科技“增持”评级。