公司上半年的中长期贷款增长超过我们的预期。我们预期公司1H07年的贷款的同比增长为12.6%，高于原先10.0%的增长预期。公司上半年的贷款增长主要来源于中长期贷款，预计新增中长期贷款占新增贷款的比重约为82%，而06年该比例为38%。我们预期1H07年中长期贷款占贷款总额的比重为61%，高于06年的59%。中长期贷款的增长有利于贷款收益率的提高。
　 净利息收益率显著扩大。NIM 由06 年的2.4%扩大至2.65%。NIM 的扩大归因于（1）基准贷款利率上升、票据贴现占比降低、小企业贷款和中长期贷款占比上升导致的贷款利率上升；（2）加息、非重组债券占比上升和债券久期上升导致的债券收益率上升；（3）存款活期化导致的存款付息率上升幅度相对较小。随着工行存贷款结构变动的可调节幅度降低和边际贡献率降低，我们认为未来工行NIM 的上升幅度将有所缩小，但NIM 仍有望在加息周期中继续小幅扩大。

　　信贷风险成本降低。我们预期公司的拨备压力减缓，主要得益于实体经济的还款能力增强以及人民币升值所带来的抵押物价值的提高。公司06年的"准备贷款比"为3.1%，我们预期1H07年该比例下降为2.9%。
　　从基本面看，工行是国内最好的中间业务提供商以及优秀的零售行。目前，公司中间业务收入占比为11.8%，在上市银行中较为领先。我们上调工商银行的盈利预测，上调的主要原因是公司的净利差扩大、信贷风险成本下降以及中间业务的高速成长。公司净利差扩大主要缘于中长期贷款增长快于预期、存款活期化以及加息因素。