国资证券化是大势所趋

尽管中国船舶在资产注入后的脱胎换骨、中国铝业在行业内的纵横捭阖已在证券市场掀起阵阵热潮，但在我们看来，国资整合的盛宴才刚刚开启。伴随着国资管理思路的确立和利用资本市场实现国资保值增值战略的明确，我们完全可以乐观预期，国资旗下A股上市公司的质地将在大规模的整合浪潮中迎来天翻地覆的提升，给投资者 带来难得的投资机遇。

国资证券化是大势所趋

在成熟市场经济国家，以市场化手段来解决资金问题，一直就是经济发展所依赖的最重要途径。实体经济的萌芽、发展及壮大始终与市场化融资手段紧密相连，因此证券市场与实体经济是共生发展起来的。而我国经济的发展路径使得大部分实体经济始终游离在证券市场之外。

而在证券市场的发展走上正轨之后，我国从上到下都意识到了实体经济与证券市场融合的重要性。借助实业资产的证券化，不仅可以通过市场化手段给予合理的定价，而且也能通过证券市场的融资，以超常规速度完成产业整合、优化与升级的目标。目前风生水起的“资产整合与资产注入”，说到底就是一个“补课”的过程，要让实体经济与证券市场从分离走向一体。

国资委的任务很明确：国有资产管理的目的在于保值增值，国有资产管理的策略是有进有退，国有资产管理的重点是盘活国有资本。而要顺利、有效地推进上述国有资产管理的各项任务，显然离不开证券市场的定价、融资、交易等核心功能。

过去国有资产的流动大多是受命于行政划拨，即使是在通过市场化手段转让国有资产的尝试中，也常常因定价不合理而引发国有资产流失之嫌疑。此外，一些处于上、中游的国有企业，其因历史原因而拥有的土地、矿产资源、市场独占权等要素资源并没有反映到财务报表上。在此背景下，国有资产的证券化也就是向其真实市场价值的一种回归。

国资整合肩负国家战略

如果仅仅是资产注入，那不过是体系内存量资产的转移而已。而从国资委的战略安排来看，国资整合还肩负着“增强国有经济控制力，发挥主导作用，促进企业资源优化配置，形成合理的产业集中度，培育一批具有国际竞争力的特大型企业集团”的国家战略意志。在这一背景下，国资企业特别是央企可以站在全局的视野，在全球范围内展开大规模的并购重组与战略合作，快速形成能与海外巨头抗衡的大型企业。如此一来，中国铝业将山东铝业、兰州铝业和包头铝业收入囊中之后再度拿下云铜集团，兵器装备集团入主国内太阳能龙头天威集团，东航引入新航、淡马锡作为战略投资者，等一系列央企的运作便不难理解了。

我们可以预期，在“关停并转”行业整顿、提高行业集中度和市场控制力的背景下，有色金属、煤炭、电力、钢铁、建材等领域的国资系企业的规模与市场占有率有望迅速提升；而在优惠政策的大力支持下，能源、军工、航运、机械装备等行业的国资系企业也将通过行业整合并购实现规模的扩张和盈利能力的提升。正是基于上述乐观前景，我们认为要从战略高度来看待国资企业的投资价值，而不能在片面、静态地作估值比较后得出股价泡沫的判断。

确定性的外延式成长