2007年上半年医药工业运行状况：效益恢复性大幅增长

　　 2007年上半年医药工业实现收入2678亿元，同比增长21.75％，增幅提高1.54个百分点；利润总额231亿元，同比增长34％，增幅提高25个百分点。除了生物制药子行业保持一贯的高增长，其他各个行业都出现加速增长的态势。预计下半年仍将延续恢复性增长。

　　行业动态：政策频出，影响深远

　　 ①国家食品药品监管局发出通知，要求血液制品生产企业在2008年6月底以前建立原料血浆检疫期，原料血浆检疫期规定为不少于90天；②广东公布2008年挂网采购新案，将严格执行“两票制”，可望加速淘汰中小商业公司；紧缺品种可不参加议价。③政府将回收医疗器械采购权，有望加速行业洗牌，有利于龙头企业；④10月开始实施药品包装新政，继续遏制一药多名，可能弱化品牌优势。

　　部分原料药“长周期”趋势明显

　　 根据最近三个月的跟踪，多个原料药产品价格持续高位，部分品种还在继续涨价，VB2、VC等“中国优势”品种6月出口数据大幅度提升，青霉素工业盐继续高位运行。预计由于环保门槛为主要驱动因素、以及竞争格局变化将继续拉长此轮原料药周期。2008年1月1日将要实施的《制药工业污染物排放标准》，三年过渡期之后，环保投入可能翻番。这一变化将大大提高产业的集中度，行业竞争格局有较大改善。

　　投资建议：低配＋防御

　　 近一个月医药板块指数上升9.41％，而同期上证综指上升16.37％，医药板块跑输大盘。目前医药板块09年PE超过40倍，而行业政策频出、企业成本压力大、竞争环境仍然恶劣，未来2年持续增长30％以上存在相当困难(07年大幅增长是在去年“低谷”基数上的恢复性增长)，因此整个板块估值已很不便宜。维持“中性”评级；总体上我们建议低配医药股。其中各细分领域优质股和拐点确立估值相对偏低的品种仍可作为防御性选择。维持对天士力、天坛生物、中恒集团、同仁堂、恒瑞医药、东阿阿胶“推荐”评级；维持国药股份、双鹭药业、科华生物、长春高新、广州药业、三精制药、康缘药业、金陵药业“谨慎推荐”评级。

　　 2007年上半年医药工业运行数据

　　 医药工业：效益恢复性增长。2007年上半年医药工业实现收入2591亿元，同比增长23.10％，增幅提高2.89个百分点；利润总额约231亿元，同比增长约34％，增幅提高25个百分点。

　　 各子行业收入加速回升。相比1～5月收入增速，除了生物制药子行业保持一贯的高增长，其他各个行业都出现加速增长的态势。其中，化学原料药继续显著回暖，本轮景气已经持续6个月，而且还在加速。化学制剂行业收入增长20％，仍是所有子行业中“元气”恢复速度最慢的板块。中药子行业收入增长25％，高于行业整体，景气反弹在所有子行业中最为显著。

　　本月各子行业利润数据未出。从收入增长趋势推断，各子行业利润增长预计也和前5个月情况差别不大，在具体数据未得的情况下仍可参考图3的数据。

　　07年中报陆续出炉，结合上市公司业绩来看，生物制药类公司继续保持业绩较快增长，多个原料药企业也大幅度预增，而中药类公司平稳增长和子行业的强劲反弹表现不符。