美国房地产业的次级抵押贷款证券危机似乎选准了炎热的八月——这个全球股市升温，流动性过剩逐渐蔓延开来的季节。世界各大央行的鼎力相助使得全球金融市场逐渐回到了正轨，然而危机的前景依然扑朔迷离，市场信心恢复的兴奋与担忧风险蔓延而崩溃的沮丧交织在一起。

如同十年前那场震惊东南亚的金融风暴一样，中国又一次从一场危机的连锁效应中全身而退，这是中国资本管制的幸或不幸？与19９７年的情形不同，当下的中国正处于金融开放的前夜，这场危机带给我们的反思是深远的：身处防火墙保护之下的中国金融市场能够承载多大的风险？中国在金融创新的道路上能够走多远？如何在推进金融改革和金融开放的同时处理好金融创新与金融安全之间的关系？

针对这些问题，本报特别邀请了中国宏观经济学会秘书长王建，北京大学经济学院教授施建淮，加拿大西安大略大学教授徐滇庆，美国非银行类金融机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的前高级咨询顾问、《货币战争》作者宋鸿兵进行深入分析，是为21世纪北京圆桌第１４５期。

解析危机的链条

《21世纪》：美国次级债危机上演了全球金融市场近几年最大一次“蝴蝶效应”。您如何解读此次危机的成因和内在机制？它对美国经济以及全球资本市场的影响是什么？

施建淮：次债危机本来是一个局部的债务危机或信用危机，为什么会演变成全球金融市场的大振荡?逻辑链条是：美国互联网泡沫崩溃后，格林斯潘为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一度降到1%的超低水平，低利率刺激了房价持续上涨，次级抵押贷款的风险在某种程度上被掩盖了，放贷机构觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚，而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了对冲基金、资产管理公司等各类机构投资者，房贷机构的信贷风险被转化了。

但2004年6月开始，美联储持续加息，利率的上升，加上房地产市场从去年开始趋冷，一些借款买房人就违约不按期还贷，最后导致一些放贷机构出现亏损以至破产。贷款机构一旦出了问题，次级抵押贷款支持的债券也变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于次级债的机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机。市场信心发生动摇，造成美国股市下跌。