水井坊是收入和利润主要来源，全兴系列有望恢复性增长。预计 07-09年，水井坊和全兴系列收入 CAGR分别为 23.2%和 22.1%，短期内全兴系列中低档酒还在恢复运作阶段，占酒业务收入比重在 10%以内，水井坊收入仍占酒业务收入比重在 90%以上。 未来水井坊成长的驱动因素：（1）市场定位精准，发展了超高端白酒细分市场。（2）各级渠道价差比较合理，渠道激励到位，并且通过返利和促销检验条形码等方法有效控制窜货。（3）MBO后公司管理体制顺畅加上 Diageo方管理、财务、营销人员进驻带来先进的管理理念。

　　房地产业务锦上添花，极有可能超预期。“蓉上坊”房地产项目建筑面积 16.5万平方米，06年8月，一期开盘预售价格超出之前的预期售价预计均价 6500 元/平方米左右，贡献净利润约 4-4.5亿元。08-09年分别增厚 EPS约 0.32和 0.49元。

　　实际税率有下降空间。水井坊的实际税率偏高，白酒行业广告费税前列支，剔除了广告费对实际税率的影响（税前利润加广告费为税基），水井坊的所得税率为 43.3%，高于其他名白酒企业。随着 08年两税合并公司较高的税负水平有下降的空间。

　　Diageo入股带来的上市公司层面利好：利用其全球销售网络将水井坊推向世界；协助研发适合夜场消费的高档产品，有望打开白酒行业的蓝海Diageo通过并购起家，不排除将来继续增持上市公司股权的可能性。

　　预计 07-09年酒业 EPS分别为 0.31、0.45、0.58元，按 08年给 40-45倍PE，对应的目标价为 18.0-20.3元。“蓉上坊”项目 08-09年分别增厚EPS为 0.32、0.49元，08年 PE 10-15倍，对应的价格为 3.2-4.8元。公司对应的合理目标价为 21.2-25.1 元，当前价格为 18.33元，具有很大的安全边际，维持“增持”评级不变。