许斌 国泰君安

投资建议的核心逻辑

创业环保为国内历史最悠久及经验最丰富的专业污水处理公司。目前其在天津市区拥有4座污水处理厂，公司在全国拥有处理能力为228.5万吨/日，自来水生产能力20万立方米/日，同时拥有一座5万吨/日处理能力的再生水厂，包揽天津市约44%的污水处理工作，业务垄断优势给公司带来高达60%以上的毛利率。另外公司还是中国污水处理运营行业的标准制订者,公司编写《国家城市再生水利用工业用水水质标准》，并于2006 年4 月1 日正式实施。

行业视角

1． 发展前景

2．竞争对手及竞争状况

3．对公司的机遇与威胁

4．行业跟踪的重点

1. 发展前景：我国城镇污水处理步伐近些年来不断加快，到2005 年底，全国城市污水处理率由2000 年的34％提高到了52％，污水处理行业处于快速增长。然而，我国的污水处理率与发达国家相比，存在着明显的差距。欧美发达国家的污水处理率一般都在80％以上，美国、荷兰等国家的污水处理率甚至超过90％。而在我国，截至2005 年底，全国还有278 个城市没有建成污水处理厂，而且至少有30 多个城市约50 多座污水处理厂运行负荷率不足30%，或者根本没有运行。根据“十一五”规划，加大水污染的治理力度，提高污水处理率将是水务行业改革的重点。为达到城镇污水处理率70％的目标，将需要大量资金进行管网建设、污水处理厂的建设，污水处理设施的采购。据国家建设部估计，“十一五”期间，在污水处理方面的投资将达到3000 多亿元。污水处理市场十分巨大，污水处理行业必将迎来一个迅速发展的时期。

2. 竞争状况：目前国内的污水处理企业很多都是处于亏损经营状态，原因在于污水处理收入低于成本，未来行业内的竞争并不是围绕价格方面的竞争，而将是生存竞争，只有优质的企业才能够在目前行业处于相对起步阶段站稳脚跟，未来行业将有一个洗牌过程。

3. 机遇与威胁：机遇——随着我国人们生活水平正在日益改善，环保意识也在不断加强。与此同时，国家目前正在大力提倡和实施节能减排，污水处理行业将获得广阔的发展机遇，行业有望处于上升周期。威胁——目前污水费收入无法覆盖污水处理成本，而且全国还有186 个城市没有开征污水处理费，在CPI大幅高企的背景下，污水处理费能否上调成为行业发展的一个重要因素。

4. 行业跟踪重点：污水处理费未来上调情况。

公司视角

1． 竞争优势

2．主要业务评价

3．潜在的利润增长点

4．风险提示

1．竞争优势——技术优势、人才优势

技术优势

公司是国内历史最悠久的专业污水处理公司，是污水处理龙头企业。公司技术实力雄厚，能够提供从研发、设计、建设、安装、运营、技术服务等各个环节的一体化专业服务。目前公司已经掌握了传统活性污泥法、A/O生物除磷、A2/O工艺、氧化沟工艺等共8 种生物处理污水技术，能够根据不同处理规模、进出水水质标准和地理环境需求设计相应的污水生物处理工艺。

人才优势

多年的技术研发及污水处理厂运营管理造就了公司在人才方面的独特优势。公司目前拥有1 名享受国务院特殊津贴及授衔的专家， 6 名水处理专业教授级高级工程师，65 名高级工程师，大批的水处理专业技术人员。公司目前形成了良好的人才培育机制，大批的污水处理专业人才正在与公司一起成长，同时也为公司未来扩张储备了重要的人力资源。