投资要点：

　　桂冠电力拥有稀缺的水电资源，公司运行机组和未来收购机组均为红水河梯级电站，红水河是我国十三大水电开发基地之一，其水电技术可开发容量占整个珠江流域的66.98%，作为珠江流域和西电东送南通道水电电源基地的地位无可争议。

　　从上半年生产情况看，龙滩蓄水作用开始显现，公司水电量同比增长超过20%,另外合山老厂“上大压小”终于使合山电厂摆脱了“鸡肋”的尴尬处境，受两方面影响未来几年公司主营业务利润率将出现持续上升。

　　天龙湖、金龙潭项目下半年并表，我们认为与同行业公司新建、收购机组进行各种指标的比较意义不大，关键因素还取决于投资回报率。由于两个项目投产后实际盈利情况良好，收购PE约为17.7倍，因此对提升公司投资价值有益。

　　岩滩注入工作正在稳步推进，根据我们的测算预计增发收购对08年EPS有5%-10%的提升。另外由于岩滩电站对电价非常敏感，同时受龙滩蓄水影响，预计电价每提升0.01元，可增加净利润3800万左右,由于电价还存在一定的上调空间，因此岩滩电站未来可带来更多的净利润贡献。

　　07-08年公司净利润同比分别增长70%、20%（未考虑岩滩注入），每股收益分别为0.40、0.48元，对应动态市盈率分别为36、30倍。考虑岩滩注入影响，以目前股价计算08年动态市盈率约为27倍左右。由于桂冠电力短期资产注入明确，长期发展战略清晰，截至到06年年底大唐集团运行和在建水电机组容量合计为1255.5万千瓦是桂冠现水电装机容量的7.6倍，岩滩注入仅仅是桂冠电力快速成长的起步，成为千万级装机规模的水电龙头公司是其长远目标，因此继续维持“推荐”的投资评级。