600580海螺水泥

公司是国内水泥行业龙头,截至2006年底的水泥产能为6500万吨.与同行竞争者相比, 公司具有显著的规模和成本优势,质量和品牌优势及市场优势.

投资热点：

公司领先的盈利能力源于较强的成本和费用控制能力. 海螺水泥的主营业务成本率和期间费用率均低于行业平均水平,其费用控制率是水泥公司中最低的,主营业务成本率也仅有福建水泥与其接近, 其余水泥公司的主营业务成本率均高于海螺水泥.产能扩张稳固公司行业龙头.

公司拟投资62.3亿元用于华东8条5000T/D(安徽, 江西),华南8条5000T/D(湖南,广西)新型干法熟料生产线的建设,假设项目07年底逐渐开始建设后有望于09年初投产,建成以后新增熟料核定产能2250万吨,预计新增水泥及熟料的产销量将超过3000万吨, 我们此前假设07年水泥及熟料的销量为9000万吨左右, 则公司09年的水泥及熟料销量则有望达到1.2亿吨,我们保守假设吨水泥盈利为30元(06年吨水泥盈利24元),则新增产量有望带来9亿的净利润.

余热发电进一步降低生产成本.公司拟投资32.9亿元用于25套纯低温余热发电,总装机容量441.9MW, 届时公司的水泥熟料基地基本都配上纯低温余热发电.公司的纯低温余热发电设备采用日本川琦重工的技术, 吨熟料余热发电量在38-40度,每年可以节电31.54亿度, 节约成本14.34亿元,扣除所得税后新增利润10.76亿元(按25%的所得税计算)

随着中国投资重心的逐渐北移,华北和西北未来将面临较大的发展机遇,我们认为未来海螺水泥在北方选择适当的机会实施并购的可能性比较大, 一方面享受投资重心北移带动的水泥需求增长,更重要的是增加了在国内的区域布点,分散了区域组合集中的风险.通过初步计算,海螺此次通过参股祁连山,将占祁连山发行后总股本的10%左右,在祁连山目前股权集中度相对比较低的情况下, 海螺水泥将在股东层面拥有较大的话语权.对于海螺水泥而言, 将业务触角历史性的由华东,华南区域伸向西北的祁连山, 而且通过公开资料可以看出,海螺水泥将在技术,管理等领域给予祁连山大力支持, 海螺水泥并非一般的财务性投资,而是其纵深参与中国水泥工业结构性调整,把握战略性整合机会的体现.

根据预测, 2007 年-2009 年公司的净利润(含少数股东损益)分别为279483 万元,391196 万元和477288 万元;按2008 年3 月实施公开增发计算,对应的EPS 分别为1.78 元,2.21 元和2.70 元.参照DCF 绝对估值和PE 相对估值分析, 综合考虑,笔者认为海螺水泥长线的合理股价为70—75 元,中短线的合理股价为60-65 元左右.