1977年 第三波
　　（1）2500~8800（用时9个月）
　　（2）调整 8800~4600（用时3个月）
　　（3）4600~12600（用时14个月） 其后1978年下半年熊市

一共历时4年多。

现在想来，我们的现况相当于1976年的台湾股市。目前中国的经济证券化率以接近100%。2004年以来，中国经济呈现两个令人关注的焦点。一是人民币面临升值压力，中国政府既要面对经济发达国家的责难，又要承担国内货币政策改革的困难；二是房地产价格急剧上升，政府宏观调控无力。这也反应了一个问题——经济泡沫化，也让我想起了一个国家——日本。而日本在20世纪80年代中后期发生泡沫经济有三个重要背景：一是技术创新停滞导致日本经济增长乏力；二是长期受保护的银行体系缺乏市场竞争能力；三是日本开展了迅猛的金融自由化改革。自1985年9月，西方五国财长达成“广场协议”，其主要内容是：引导美元对日元贬值。为防止日元升值导致经济衰退，日本中央银行于1986年1月大幅度放松银根，将其再贴现率下调至3%，1987年2月又进一步下调至2.5%，引发了日元在美国政治压力下持续升值的预期，许多企业对经济前景感到担忧，它们开始控制设备投资，并把富裕资金和银行贷款投资于金融资产和房地产，推动了金融资产和房地产价格上升。　中国当前金融体系状况与泡沫经济时期的日本有相似性。目前，银行在中国融资体系中占据主导地位，但它们普遍缺乏效率。与此同时，金融体制改革和金融开放使中国的商业银行面临前所未有的激烈竞争。　　中国当前的货币投放状况与泡沫经济发生初期的日本有相似性。中国货币供应近年来以惊人的速度膨胀，2000年至2004年的M 年增长率分别为12.6%、15.4%、19.8%、19.6%和15.5%，M 年增长率分别为15.9%、12.7%、18.4%、18.6%和14.0%。应当看到，由于中国金融体系资金使用效率低下，巨大就业压力要求的最低经济增长速度必须配合以非常规的货币供应增长。这也就是说，中国货币供应过快增长的局面在未来相当长时期内极有可能将延续。过快的货币增长导致社会资金过剩，一个明显迹象是：中国商业银行体系银行存差持续增加，2004年底存差总量已达到6.32万亿元。　亚洲金融危机以来，中国经济面临的主要矛盾是通货紧缩；尽管2004年以来有过热迹象（经济过热很大程度上是与房地产泡沫相伴的房地产投资上升引起的），但我认为，中国经济在未来相当长时期内面临的主要矛盾仍然是需求不足，由此导致的投资机会不足与泡沫经济时期的日本有很大相似性。