（7）稳健投放运力，保证客座率和收益水平提升

公司的战略并不以强占市场份额为主要目的，而是以提高收益水平，保证最佳盈利水平为目的。公司2007年计划引进24架飞机，退出5架机龄较老的飞机，净增加16架飞机。新飞机以替换老旧机型为主，以达到降低耗油和维修成本的目的。计划2007、2008年运力增加12%左右，2009年低于12%（可能控制在10%以下）。2007-2009年预计国航座位数平均增加12-13%；低于行业平均14-15%的速度。同时，国航国际航线的运力投放增长高于国内和地区航线。

　　2007年上半年，运力投放相对低于行业平均水平，可用座公里（ASK）同比增加11.8%。上半年，国航总周转量（RTK）、旅客吞吐量（RPK）、货邮周转量（RFTK）分别同比增长17.1%、15.0%和20.7%。可见，公司运力投放明显低于旅客周转量增速，保证公司客座率和客公里收益水平都远远优于公司其他竞争对手。上半年国内、国际航线的客座率分别为77.8%和74.1%，同比上升2.2和2.0个百分点，比行业客坐率高约4个百分点。

　　测算国航客座率提升一个百分点，收入将增加5亿元；客公里收益水平提高一个百分点，收入将增加约7亿元。

　　（8）组建合资货运公司，提高货运运营效率。

　　由于运营效率的差距，中国国内航空公司只占据中国航空货运市场的20-30%的份额。中国国航在国内航空公司中占25%的市场。由于中国贸易结构的特征，货运市场呈现明显的单向型特征，出境栽运率高而入境栽运率极低。公司计划与国泰航空组建合资货运公司。国泰航空拥有遍布全球的航线网络，具备很强的管理和海外销售能力。国航和国泰航空完成货运合资后，将把主要运力投放于上海市场。借助于国泰国际网络，国航货运入境载运率有望获得提升。

　　（9）国航实行33%的税率，受益两税合并。

国航是航空公司中唯一实行33%所得税率的公司，两税合并将减轻公司税务负担。

　　国际航线盈利有望改善，带动公司整体盈利上升

中国国航在国内航空公司中拥有最多的国际航线。特别公司在中国-欧洲航线占据40%的份额。国际航线以往对公司盈利形成拖累，2006年亏损约9亿元。从今年状况看，已经有很大的改善，客座率和平均单价都有了明显提升。在以往，国航在国外的销售点比较分散。2007年采取以下措施提升国际航线客座率和盈利水平。一开发高端客源；二成立集中的销售点。上半年欧美航线新“两舱”客座率同比提高8个百分点，平均票价水平也有提高。预计今年中美航线大幅度减亏，中欧航线实现盈利。预计今年国际航线总亏损减少一半。

　　我们对国航国际航线盈利抱有良好预期，特别在年底加入星空联盟之后。预计国航今年年底加入星空联盟。加入星空联盟之后，借助联盟合作伙伴的航线网络，可以改善和拓展国航的国际航线网络；并可利用联盟伙伴在全球市场上的先进销售技术及强大的销售网络；通过互用休息室或联合租用机场设备、休息室等方式，降低公司运营成本。国航国际航线运营效率还将明显提高。

　　盈利预测和投资建议

2008年所得税率降为25%；

人民币年升值5%；

世界原油价格没有出现巨幅上涨，2007-2009年航油平均价格略高于2006年；

其他维持不变

投资建议：

　　在假设国际原油价格没有出现超过预期的飞速上涨的背景下，预计国航2007、2008、2009年EPS分别为0.31、0.47、0.51元。考虑到行业目前进入到盈利周期，我们目前用PE法进行估值。以2008年30倍PE计算，目标价14.1元。考虑国航在行业内的领先优势，经营最为稳健，抵御航油成本上升能力最强，并且有奥运会题材的提振因素；我们目前给予中国国航“一般推荐”评级。需要指出的是，如果国际油价在2007-2008年出现超过预期的上涨，比如上涨到90甚至100元/桶，则航空行业盈利又将面临新的压力。如果世界原油价格有所回落，行业系统风险降低，则国航成为投资的首选。