投资要点：

　　中国的航空行业面临更多发展的有利因素：（1）支付水平的提升，航空方式出行由一种奢侈性消费逐渐成为大众化、平民化的出行方式；（2）汇率升值使得各航空公司或多或少享受到汇兑收益带来的盈利提升。从今年上半年行业经营数据看，行业客座率和收益水平都有显著提升；各主要航空公司都实现盈利。

　　中国国航是中国国内经营最为稳定、抵御风险能力最强的航空公司，体现在（1）拥有高端的商务旅客比重最大，客座率和客公里收益水平都高于其他航空公司；（2）先重组后上市，内部管理成本最低，并具有最低的吨公里成本；（3）负债率水平最低，虽然升值带来收益的提升不明显，但盈利最真实的反映航空业务的经营状况；（4）实行接近50%的燃油套期保值，抵御燃油上涨压力的能力最强；（5）2008年奥运会最大的受益者；（6）扩张稳健，运力投放低于行业水平，保证客座率和收益水平提升。（7）受益两税合并。

　　国航在国内航空公司中拥有最多的国际航线。国际航线以往对公司盈利形成拖累，从今年状况看，已经有很大的改善，客座率和平均单价都有了明显提升。在年底加入星空联盟之后，国际航线盈利有望继续改善。

　　投资航空业面临的最大不确定因素是油价。2007上半年国内接图鄹窬怂拇蜗碌鳎蚨兰迫径群接图鄹窨赡苈缘陀谏夏晖凇５吩路菀岳矗试筒欢仙险牵蠢垂诤接图鄹翊嬖谏系鞯难沽ΑＵ馐俏蠢此泻娇展疽媪俚难沽ΑＨ绻视图墼?007-2008年出现超过预期的上涨，比如上涨到90甚至100美元/桶，则航空行业盈利又将面临新的压力。如果油价维持在80美元以下，不改变航空行业盈利上升周期。

　　投资建议：在油价没有巨幅飚升的前提下，预计国航2007、2008、2009年EPS分别为0.31、0.47、0.51元。考虑到行业目前进入到盈利周期，我们目前用PE法进行估值。以2008年30倍PE计算，目标价14.1元。考虑国航在行业内的领先优势，经营最为稳健，抵御航油成本上升能力最强，并且有奥运会题材的提振因素；我们目前给予中国国航“一般推荐”评级。如果世界原油价格有所回落，行业系统风险降低，则国航成为投资的首选。2008年奥运、与国泰航空组建合资货运公司、两税合并都将有力支持国航的股价。

　　投资风险：油价大幅上涨；疾病、航空事故等不可预测事件。

航空行业盈利处于上升周期：

　　1、航空业务量持续快速增长：

　　中国人均可支配收入2006年达到11759元，支付能力的提升使得航空方式出行由一种奢侈性消费逐渐成为大众化、平民化的出行方式。旅游的兴起是航空客流的另一增长动力。作为最为快捷的出行方式，航空业面临增长的极好时机。1990-2005年，我国航空业年平均增速为16.９％，约为GDP增速的1.7倍。航空旅客运输周转率的增长也大大超过了公路的12%和铁路运输8%的周转量增长。在2008年奥运会，2010年世界博览会召开的刺激下，航空市场需求还将持续攀升。预计“十一五”期间我国航空总周转量年均增速在15%左右；但实际上，2006年和2007年上半年行业总周转量增速为15.7%和19.5%，好于预期水平。

2、航空运力投放低于需求增长

就运力增长来讲，根据民航总局规划，2006-2010年，我国飞机架数年均增长11.5%。再考虑到可能新购飞机，测算飞机数年均增长12.9%，年均座位数增长约14%。