08年以后市场将进入稳定发展阶段我们预计08年我国A股市场的月换手率将大幅下降至40%。以当年流通市值8亿元计算，成交量将在07年下半年的基础上稳中回升，股票日均成交量可望稳定在1,600亿元左右。以此计算，08全年股票交易量较2007年将略有下降，股票、基金、权证当年交易量总和可能会维持在42万亿元的水平。因此，我们预计，在市场占有率不变的情况下，08年中信证券的股票交易手续费收入将较07年略有下降。

保荐与发行：值得依赖的利润保证

随着整体经济的发展，我国企业融资需求也将以较高速度增长。此外，我国目前正在实现以间接金融为主体的融资结构向以直接融资为主体的融资结构转变。从与发达国家的比较中我们发现目前我国企业融资仍然严重依赖银行贷款，而以股票和债券发行实现的直接金融比例则大大低于发达国家。因此，在这一转变的过程中企业发行上市以及其它相关融资业务的增长将是持续和稳定的。

2006年6月我国A股市场开始恢复融资功能。在随后的7个月里，共有70家公司在A股市场实施IPO，筹措资金1,572.24亿元，同时股票再融资达到891.46亿元。2007年上半年发行与保荐市场基本维持了去年下半年的规模，前5个月共有42家公司实现IPO，筹措资金1,197.44亿元，而同时股票再融资规模有所缩减，仅为360亿元。

我们认为下半年发行与保荐市场会有较大幅度的增长。其主要的动力一是来源于中小企业的上市热潮，二是即将实现的红筹股回归。因此我们预计全年A股市场IPO将超过3,000亿元；包括配售、增发、企业债和可转债的市场规模可望达到3,600亿元，为券商带来的发行与保荐收入将超过72亿元。

　　目前保荐与发行市场的一个主要特点是承销商较为集中。按承销保荐费计算，2006年行业排名前三的券商占市场总量的55.36%；2007年前5个月排名前三的券商占市场总量46.79%。由此可见，大型券商在保荐与发行业务中优势非常明显。

中信证券及其附属公司2006年A股公开发行主承销项目募集资金占21%的市场份额，居市场第二位，债券融资总额占27%的市场份额，居市场第一。公司在大型优质企业IPO和债券融资项目上的传统优势将使公司在保荐与发行市场的快速增长中占据先机。当然，不可否认的是在保荐与发行市场上公司将面对来自外资投行的更为激烈的竞争，我们也预计承销保荐费率会有所下降。综合以上因素我们对中信证券全年保荐与发行收入的预计为16亿元左右。08年发行业务将保持稳中有升的发展态势。

参股基金：坐收行业高速发展之利

作为证券市场高速发展的成果之一，基金业在2007年上半年增长迅速。2006年底，我国全部基金的净资产为8,564.59亿元，而截至2007年6月30日，基金资产净值达到17,889.91亿元，半年之内增幅达108.89%。基金管理公司收入的增长将为参股的证券公司带来可观的收益。

中信证券所搭建的基金平台主要体现在公司对中信基金和华夏基金股权的持有。目前，公司拥有中信基金全部股权和华夏基金60.73%的股权，且正在寻求进一步扩大对华夏基金的持有。在2007年上半年的基金净值排名中，华夏基金以1,301.50亿净资产排名行业第一，中信基金以151.67亿元排名35。

　　由于历史原因，我国证券市场上的投资主体结构存在不合理的因素。其中主要问题在于散户投资者比重较大，而以证券投资基金为代表的专业化机构投资者所占比例相对较小。2006及2007年上半年各只基金的表现使得投资者开始重新审视专业化集合投资的价值，从而对我国证券市场投资主体的优化产生深远的影响。因此，我们对未来几年基金行业的发展持乐观态度，而华夏基金作为基金行业里的发展最快的公司之一，优势十分明显。