07年上半年中信证券创新业务增长显著。公司充分利用权证市场的火爆以较低风险进行了大量的权证创设。公司的集合理财业务有较大幅度的增长，同时旗下的华夏基金07年净值增长迅速。预计公司全年创新业务将实现大幅上升。

　　股指期货渐行渐近。中信证券参与股指期货业务的各项准备工作已经完成，预计将通过中间介绍业务、增大自营规模、子公司期货经纪及基金发展等方面充分参与到股指期货业务中。股指期货相关业务将成为公司新的增长点，为公司继续保持高速增长态势提供动力。

　　07年下半年股票市场成交量将较上半年有所萎缩，但全年仍将维持在较高水平。中信证券全年预计将实现手续费收入的大幅提高。未来经纪业务将随市场稳中趋降，并逐步进入稳定发展阶段。

　　相比证券经纪业务，非经纪业务对整体市场表现依赖程度较低。公司利用目前良好的市场环境，已完成对多种业务共同发展的布局。我们预计公司将进入持续、稳定的增长时期。

　　我们维持中信证券优于大市的评级，并将目标价格上调至87.44元。

创新业务：公司未来的增长驱动力

以权证创设、集合理财和资产证券化为代表的创新业务在券商的收入比重中正在逐渐提升。在可以预见的未来，我们还将迎来股指期货、备兑权证以及融资融券等业务。目前创新业务虽然尚不足以成为证券公司收入的支柱，但随着市场不断扩大以及新业务的不断推出，创新业务将为证券公司做出越来越多的利润贡献，并改变目前证券公司过度依赖证券经纪和自营业务的现状。创新业务代表了优质证券公司未来的发展方向。因此，我们在评价一家证券公司的时候，必须充分考虑到公司未来创新业务的发展潜力。

疯狂的权证市场为券商带来可观的收益07年上半年权证市场的火爆程度大大超出了我们的预期。权证成交量的扩大为券商带来了较高的经纪业务收入，同时，为了抑制权证市场上的过度投机行为，券商被允许进行大量的权证创设。其中一些认沽权证因为行权价格远远低于正股市场价格而只承受了很低的风险，券商在这些权证的创设上近乎是在进行无风险的套利。

07年上半年中信证券共创设权证9.74亿份，均为认沽权证。权证创设中的主要品种为招行CMP1以及南航JTP1。南航权证的创设时间较晚，且截至6月29日，南航正股市场价格与行权价格相差不大，因此该权证创设的收益无法在中期体现，且公司也承受了相应的风险。公司上半年共创设招行认沽权证6.37亿份，预计实现创设收入超过10亿元。截至6月29日，招行权证的行权价格为5.48元而正股市场价格达到24.58元，因此公司创设招行认沽权证风险较低。

　　根据06年初财政部下发的《证券公司创设权证业务会计处理暂行规定》，券商在计算权证创设收益时可以选择按期末的市场价格或者理论价值进行。如果按照期末市场价格计算，公司07年中期在招行权证创设中实现收益1亿元左右。但随着权证市场逐渐回归理性，招行权证价格下降，公司的创设收益将在07年全年的利润计算中体现出来。

　　下半年权证市场很难再持续上半年的非理性上涨，券商的套利机会也将因此迅速减少。而且受制于公司的净资本限制，公司权证创设的规模也不会继续上半年的增幅。综合考虑权证创设中的收入和风险，我们认为07年全年权证创设收益可望达到6－8亿元。

　　集合理财业务初见规模在集合理财方面，证券公司经营的理财产品同基金产品相比各有长短。证券公司的理财产品投资限定更加宽松、收费方式更加灵活，同时由于证券公司可以以自有资金参与理财产品，因此既可以保护投资者利益，也可以充分调动证券公司的积极性。证券公司的理财产品缺点也比较明显，比如进入门槛高，流动性较基金产品差。我们认为长期中，证券公司的集合理财业务将逐渐成为基金产品的重要补充，并给证券公司带来丰厚的收入。