投资建议的核心逻辑

券商的持续发展和未来创新业务的不断开拓都将使证券行业的景气度继续提升。目前公司是证券行业当之无愧的龙头企业，完成产业布局后公司长期发展前景依然看好。

行业视角

1． 发展前景
2．竞争对手及竞争状况
3．对公司的机遇与威胁
4．行业跟踪的重点

1. 发展前景：2006年，由于市场行情全面回暖，证券行业盈利出现了爆发式增长，亏损面降低到4%左右，券商的盈利能力正得到全面改善。未来3-5年，GDP持续增长、资本化比率提高、成交继续活跃、H股和红筹股回流等因素将继续推动传统业务持续增长。而资本市场管制放松、创新产品不断推出、多层次资本市场体系建立都将使创新类券商的盈利模式发生渐进的变化。新业务的不断推出，包括公司债等的不断推出将继续扩展券商的业务范围，从长期来看，中国的证券业将处于长期发展的境地。
2. 竞争状况：目前中信、国泰君安、招商等在内的几家大券商已经初步建立起自身的核心竞争力，而华泰、东方、长江等中型券商也通过在某一细分业务进行“精耕细作”的方式建立起一定的竞争力。2006年开始的券商上市热将使得整个行业面临又一次重新洗牌的机会，提前实现上市融资的券商将有望以强大的资本规模为依托加大创新业务的开拓力度，最终优化盈利模式。目前创新了券商利润的2成均为创新类券商创造，可见券商的行业集中度也较高。因此，象中信证券这样的券商业龙头在行业内拥有较强的竞争优势，一些小券商难以对其构成威胁。
3. 机遇与威胁：机遇——金融改革背景下的业务创新将继续给证券行业带来新的盈利增长点，公司债、企业并购、大盘蓝筹股的海归、股指期货、企业并购等都非常有利证券业发展，而且中国资本市场长期牛市格局也将有益券商发展。威胁——国家政策的干预，包括调高印花税等政策有继续出台的可能。随着外资投行进入中国市场步伐的加快，合资投行牌照审批重新开闸以及业务范围的进一步放宽，国内券商所面临的竞争环境将更为严峻。
4. 行业跟踪重点：创新业务开展进度。

公司视角

1． 竞争优势
2．主要业务评价
3．潜在的利润增长点
4．风险提示

1．竞争优势——垄断优势
1）行业龙头
公司的各项业务都在行业中排名靠前。公司2006年主承销项目募集资金总额占21%的市场份额，列第二位；债券承销占27%的市场份额，继续保持全市场第一；衍生产品交易方面，权证创设总量达到3.98亿份，占比16%，市场份额排名第一位。
2）规模效应
公司拥有规模效应，盈利能力较高。证券公司的经营具有规模效应的特点。随着我国证券市场的持续快速发展，我国证券业也已进入快速成长时期，而行业强者恒强的发展趋势也使得行业领先的公司具备更大的发展潜力。中信业已确立的全面领先地位将随着中信证券的资本、网络、业务和人才等竞争要素的提升而进一步巩固和拉大。同时公司还完成了对中国人寿的定向增发，有效补充净资本，这对于公司后续的业务扩张构成强有力的支持。

2． 主要业务评价
2006年在经纪业务代理交易，债券承销业务，衍生产品交易和自营证券差价收入各项业务，公司都位列行业前列，确立和巩固了行业龙头地位。经过大规模的增资和并购，公司在资金实力、营销网络、创新能力和人力资本等方面的核心竞争力全面提升，在盈利规模、业务实力和资本规模等方面均已居于行业领先地位。