保险业依然维持其朝阳行业的本色，增长速度不但快于GDP，也快于国外同行，虽然近两个月保费的增长速度有所放缓，但无论是利率变动还是资本市场的财富效应，都无法影响保险业的长期发展趋势；审慎监管夯实了行业的发展基础，为有效规避行业快速发展可能带来的风险提供了政策保证。

　　保险业积累第一个1万亿资产用了24年，积累第二个1万亿资产仅用了3年，今年前5个月增加的保险资产就达4500亿。

　　不考虑没有市价的部分，国寿战略性股权投资浮盈338亿，平安浮盈311亿；3月和5月的两次加息，预计中国人寿因此每股收益2007年增加0.05元，五年内提高到0.10元，中国平安2007年增加0.10元，5年内达0.22元；利息税的减免将进一步提高其利息收入。

　　平安与国寿各具竞争优势，平安的主要竞争优势在于：（1）先进的管理；（2）全面的综合经营平台；（3）不断优化的业务结构；（4）投资便利。国寿的主要竞争优势在于：（1）市场垄断与规模优势；（2）政策支持；（3）管理改进；（4）投资便利。

　　我们预测，按新会计准则，中国平安2007年、2008年每股净收益分别为2.52、3.5元。根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价平安2007年的新业务价值隐含倍数为65.48倍，2008年的新业务价值隐含倍数为48.79倍。

　　维持对平安的增持评级，并将年内目标价由70元调升为100元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为69倍。

　　中国人寿2007年、2008年每股净收益分别为1.30、1.83元。根据内含价值基础上的评估价值方法，按市价国寿2007年、2008年的新业务价值隐含倍数分别为58.45倍、37.48倍。

　　维持对国寿的增持评级，并将年内目标价由45元调升为60元。该目标价对应的2008年新业务价值隐含倍数为50倍。

　　1.行业增长：仍显朝阳本质

　　1.1.增速快于GDP与国外同行

　　保险业在经历了前几年的爆发式增长后，从2004年开始进入了一个平稳的快速发展阶段。近五年来，我国GDP年增长率在10%左右，而我国保费的增长速度每年均超过了GDP的增长速度。2001-2003年保费的增长速度超过了30%，2004年是增长的低谷，但仍然维持了11.3%的速度。此后，保费的增长速度和GDP的增长速度又开始拉开差距，到2006年，保费的增长速度超过GDP增速近4个百分点。

　　根据经济结构升级的要求，保险业更快增长速度的趋势预期将继续维持，保费占国内生产总值的比例将进一步提高。

　　发达国家的保险市场已进入成熟期，增长基本上处于停滞状态。作为最大的新兴市场之一，我国保险业的增长速度远高于美英等发达国家在情理之中，但即使是相对于发展速度比较快的其他新兴市场，我国保险业仍具有明显的增长优势。

　　1.2.寿险增长近忧：无碍大局

　　由于今年4月、5月的保费增长速度有所回落，大家开始警惕保险业的持续增长能力。这种担忧基于两个层面，一方面与利率上升有关，利率上升之后，即使1年期的存款利率按税后计算也已接近保监会规定的定价利率上限2.5%，而更具可比性的3年期和5年期存款利率已达3.53%和3.96%（均按税后计算），从而使现行保费显得相对过高，降低保险产品的吸引力；另一方面与资本市场的财富效应有关，股票市场近期的迅速上涨，积聚了大量的资金。这两方面在短期内对保费增长以及退保都可能产生不利影响。但是，保险是一种长期的业务，无论是利率变动还是资本市场的短期财富效应，都无法影响其发展趋势，决定保险业长期发展的是因经济发展而形成的巨大市场潜力。