●2007年公司签订重点合同1303万吨,价格上涨52.04元/吨,市场化销售的煤炭价格上涨20元/吨,目前重点合同煤价仍有上涨空间。出口煤炭签约价格也将有所上涨。

●预计2007-2009年每股收益为0.62元、0.87元和0.89元,年度复合增长率达28%,若按2008年25倍的市盈率估值,考虑到资产注入预期,给予“强烈推荐-A”的投资评级。

●风险提示：采矿权到期,有重新购买的可能；长壁开采年限有限,改变开采法成本可能增加。

煤炭产量快速增加

由于受到压煤村庄搬迁的影响,兖州煤业(600188)本部六矿的煤炭产量在2003年达到4328万吨的高点后持续下降,2005年降到3466万吨后开始维持稳定,2006年煤炭产量3549 万吨。预计2007年、2008年产量维持3600万吨。

公司近几年投资了多个煤炭项目,随着项目逐渐投产,2007-2008年煤炭产量有望进入快速增长期。2006年收购的山西能化包括两个公司,其中天池煤矿2006年11月投产,预计2007年产量100万吨,2008年产量210万吨。公司持股96.67%的菏泽能化正在投资建设赵楼矿井和万福煤矿两个矿井。其中,赵楼矿井2008年投产时预计产量300万吨。万福煤矿设计产能180万吨,预计2010年投产。陕西榆树湾煤矿预计2007年产量200-400万吨,2008年产量可达到800万吨。兖煤澳洲2006年已经正式投产,预计2007年产量200万吨,2008年300万吨,并于2007年能够扭亏为盈。

综合以上,预计2007-2008年公司煤炭产量分别为4200万吨和5210万吨,同比增长16.54%和24.05%。2010年公司煤炭产量将达到5690万吨,权益煤炭产量5153万吨,较2006年增长57.88%、42.97%。如果考虑榆树湾煤矿产能未来扩张至2000—4000万吨,公司煤炭产量将较目前翻番。

煤价出现明显上升

2007年煤炭价格市场化推动计划价向市场价靠近。由于公司重点合同煤远远低于市场煤炭价格,公司重点合同煤价格大幅度上涨。2007年公司签订重点合同1303万吨(其中电煤约占2/3),平均不含税价格从2006年的270元/吨上涨到约320元/吨,上涨52.04元/吨,涨幅19.21%。而市场化销售的煤炭价格也较2006年上涨20元/吨,涨幅5.71%。目前公司重点合同煤价格仍然低于市场煤炭价格70元/吨,还有上涨空间。同时,2007年公司出口数量大幅度压缩,主要出口日本和韩国,近期大同已与日本签定了动力煤出口价格67.9美元,较2006年上涨幅28.19%。由于公司煤炭质量较优,正在进一步谈判,预计出口煤炭签约价格可能达到75美元左右,涨幅将达42.13%。

此外,由于压煤村庄搬迁的影响,近几年公司土地塌陷费支出较多,预计2007年达7.3亿元,与2006年基本持平。2008年迁村将恢复到正常状态,土地塌陷费用将大幅下降至3-4亿元。预计公司2007年成本小幅度上升,2008年吨煤成本将下降10元/吨左右。

甲醇项目逐步投产

目前公司正在建设两个甲醇项目：天浩公司10万吨甲醇项目和陕西榆林能化60万吨甲醇项目。山西能化的天浩公司规划30万吨甲醇项目,一期工程建设10万吨的焦炉煤气制甲醇,计划投资5亿元。该项目利用当地化工厂的废气作为原料,甲醇成本非常低廉,大约600-800元/吨。预计2007年7月投产。陕西榆林能化(97%)60万吨甲醇项目预计2008年投产,利用当地煤炭作为原料,成本大约为1300-1400元/吨。目前甲醇价格大约2000 /吨,该等项目的投产将增加公司每股收益大约0.05元。

与此同时,2006年股改时公司承诺2006年注入煤、电资产,适当的时候吸收兖矿集团的煤变油项目。2006年公司只是收购了山西能化,注入了设产能120万吨的天池煤矿,而电力资产和参股煤变油的承诺将择机进行。资产注入预期将进一步提升估值。